经营环境承压，二季度扣非净利润下滑47%

台华新材(603055) 核心观点 受疫情和原材料涨价影响， 上半年收入增长 11%， 扣非下滑 31%。 2022 1H收入+11.4%至 20.5 亿元， 扣非净利润 1.7 亿元， -31.2%， 由于有政府补贴，净利润仅-8%至 2.4 亿元； 上半年长丝/坯布/面料收入 10.1/3.9/5.9 亿元，+32%/-23%/+19%； 3~6 月下游需求疲软， 坯布产销率低于预期， 原材料和能源价格同比上涨令毛利率-3.6 百分点至 24.6%； 职工薪酬、 研发开支、 股权激励等费用增长令费用率合计+1.8百分点至13.1%。由于上半年产销率较低，存货+12%至 15.7 亿元， 今年上半年资产减值+1.2 百分点至 1.9%。 其他收益8766 万元（政府补贴为主） ， 综上所述， 净利率下滑 2.5 百分点至 11.7%。 上半年资本开支 5.3 亿元， 同比/环比增长 86%/139%。 受疫情影响， 二季度扣非下滑 47%， 预计短期内公司经营仍有压力。 2022 Q2公司收入+0.3%至 11.0 亿元， 归母净利润-23.7%至 1.25 亿元， 扣非净利润-47%至 0.9 亿元。 二季度毛利率-4.6 百分点至 22.9%， 销售/管理/研发费用率分别 0.9%/5.3%/5.5%， 同比-0.2/+1.3/+0.8 百分点， 费用率合计+1.1 百分点。 其他收益 5578 万元。 7~8 月中旬国内织机开机率仍处于低位且同比下滑， 我们预计短期内公司坯布和面料订单将继续有一定压力。 中化 20 万吨己二腈产能率先投产， 继续看好锦纶 66 产业的长期前景。 7 月天辰齐翔国内首套丁二烯法年产 20 万吨己二腈项目成功投产， 打破海外厂家数年来技术垄断局面， 2022 年预计产量 10 万吨。 6 月重庆华峰 6 万吨间隙法 PA66 切片开工， 预计年底机械投产， 该切片有望应用在民用领域。 随着前道己二腈和民用切片的陆续投产， 将带动原材料成本的下降， 尼龙 66在民用的渗透率有望得到快速提升。 风险提示： 疫情反复、 原料价格大幅波动、 订单不及预期、 市场系统性风险。 投资建议： 短期仍有压力， 中长期前景可期， 把握回调后长期买点。 上半年由于需求疲软， 公司下游业务受到冲击较大导致业绩承压， 但公司保持快速扩张的步伐， 差异化产品凸显较强韧性。 展望中长期， 己二腈成功国产化将带动锦纶 66 民用渗透率的提升， 由于锦纶 66 民用纤维技术壁垒高， 继续看好公司的显著先发优势和大幅扩张前景。 由于二季度业绩低于预期， 小幅下调 2022 年而维持 2023~2024 年盈利预测， 预计公司2022~2024 年净利润为 4.9/7.3/9.0 亿元（原 5.1/7.3/9.0 亿元） ， 同比增长 5%/50%/24%。 由于己二腈成功实现国产化， 增强尼龙 66 产业放量的确定性， 上调合理估值为 16.8~17.7 元（原为 14.2-15.1 元） ， 对应 2023 年 PE 为 20-21x。 短期经营业绩表现不佳， 近期公司股价出现回调， 建议把握回调后长期买点， 维持“买入” 评级