宏观数据观察：出口略低于预期，贸易顺差仍旧较高

主要观点： 数据要点： 据海关统计，中国2025年8月进出口总额（以美元计）5412.92亿美元，同比3.1%，前值为5.9%，下降2.8%。其中，出口3218.10亿美元，同比上升4.4%，预期5.0%，前值7.2%，下降2.8%，出口不及市场预期；进口2194.81亿美元，同比上升1.3%，预期3.0%，前值4.1%，下降2.8%；贸易顺差1023.3亿美元，同比增长11.77%，预期992亿美元，前值982.4亿美元。 主要观点： 出口方面，中国8月出口增速同比回落且略不及市场预期。主要由于中国对美国出口降幅进一步扩大所致。目前来看，由于中美关税暂缓期再次延长3个月，抢出口效应明显下降，对我国的出口有一定的拖累；但是对东盟以及一带一路沿线国家转口出口增长以及汽车、集成电路等新出口增长动能对国内整体出口形成一定的支撑。 进口方面，8月进口增速超预期回落。主要由于集成电路、原油、铜矿以及农产品等商品均出现明显回落所致。与内生经济需求更相关的原材料等大宗商品进口有所分化，上游的铁矿石、钢材、煤炭、原油和铜还是进口仍旧偏弱，传统内生需求的修复仍有待进一步观察；但是机床、集成电路医药等中高端需求仍旧偏强。 整体来看，目前商品外需整体回升但抢转口和进口整体有所放缓、内需整体偏弱的局势导致国内顺差持续较大。未来随着海外需求回升，这从7月和8月欧美制造业PMI数据可以预期，预计出口将受到一定的支撑；而且对东盟及一带一路沿线国家转口出口增长以及新出口增长动能对国内整体出口仍有一定的支撑；需要持续关注中美贸易谈谈进展对中国出口的影响。进口由于国内内需刺激政策逐步出台，需求预期有所提升；但是短期国内进入需求淡季，商品需求短期偏弱，预计进口增速继续维持低位，短期净出口对经济的拉动仍有一定的支撑。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。