流动性周度观察

央行公开市场操作 本周（2025年8月30日-2025年9月5日）央行公开市场净回笼12047亿元，其中逆回购投放10684亿元，回笼22731亿元。买断式逆回购投放10000亿元。截至本周五，逆回购余额10684亿元，MLF余额55500亿元。下周（2025年9月6日-2025年9月12日）逆回购到期量10684亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行4424.62亿元，到期1564.89亿元，净融资（按缴款日）1216.49亿元。其中国债发行3490.70亿元，到期600.70亿元，净融资500.00亿元；地方政府债发行933.92亿元，到期964.19亿元，净融资716.49亿元。 下周政府债预计发行4266.81亿元，到期3597.42亿元，净融资3138.62亿元。其中国债发行1840.00亿元，到期2699.50亿元，净融资1530.50亿元；地方政府债发行2426.81亿元，到期897.92亿元，净融资1608.12亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行5985.10亿元，到期3048.10亿元，净融资2937.00亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.61%，较上周下行1bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行0.7bp。从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行0.5bp至1.67%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动0.5bp、1.1bp、1bp、-0.9bp。 资金利率变化 R利率、DR利率整体下行。本周DR001均值下行1bp至1.31%，DR007均值下行7.4bp至1.44%，R001均值下行2.2bp至1.36%，R007均值下行7.9bp至1.46%。 票据利率整体上行。本周6月期国股转贴利率均值0.87%，较上周上行2bp，3月期国股转贴利率均值1.31%，较上周上行19bp；6月期城农转贴利率均值0.95%，较上周上行2bp，3月期城农转贴利率均值1.4%，较上周上行19bp。 投资建议 当前资金面在9月份面临压力，市场将同时应对较大单月同业存单到期高峰、季末企业缴税高峰期带来的财政存款上收、银行季末信贷投放冲量行为以及严格的MPA考核监管要求。压力叠加预计将系统性地推高短期资金利率的中枢水平。同时，资金利率的波动幅度也极有可能显著放大，市场稳定性面临考验。 在此背景下，维持银行间市场流动性处于合理充裕状态，高度依赖于中央银行公开市场操作的力度和节奏。央行需要灵活运用逆回购、MLF等工具，精准对冲短期流动性缺口。市场密切关注央行是否会采取超出常规操作的对冲手段，其操作力度将成为影响9月资金面松紧的关键变量。 展望时间拉长来看，潜在的积极因素包括四季度政府债券的供给压力有望趋缓。或海外宽松环境最终传导至国内，有助于稳定中长期的资金预期。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期