非银行业周报（2022年第三十三期）：中报披露完毕，券商五大业务增速均下滑，自营是业绩主要拖累项

市场表现： 本期（2022.8.29-2022.9.2）非银（中万）指数-0.55%，行业排名12/31，券商Ⅱ指数-1.38%，保险Ⅱ指数+1.37%；上证综指-1.54%，深证成指-2.96%，创业板指-4.06%个股涨跌幅排名前五位：民生控股（+12.28%）、*ST吉艾（+10.71%）、*ST亚联（+10.56%）、ST安信（+5.58%）、香溢融通（+4.36%）；个股涨跌幅排名后五位：*ST西源（-13.87%）、国元证券（-7.90%）、瑞达期货（-6.25%）、永安期货（-6.05%）、东北证券（-5.81%）。 券商： 本周证券板块下跌1.38%，跑赢沪深3000.10pct，跑输上证指数0.28pct。目前，券商板块PB估值为1.30，位于2016年以来20分位点以下，估值仍处于历史低位、安全边际充分，配置性价比较高。 上半年上市券商盈利能力下滑。截至8月30日，42家A股上市券商半年度报告公告完毕，合计实现营业收入2,498.79亿元，同比-19.14%，低于行业-11.40%的营收增速7.74pct，合计实现归母净利758.16亿元，同比-25.65%，低于行业-10.06%的净利增速15.58pct。截至6月末，合计总资产和净资产分别为11.38万亿元和2.31万亿元，分别同比增长12.62%和13.93%，较行业15.23%和12.13%的增速分别-1.29pct和+0.49pct。整体盈利能力（采用净资产加权的ROE）显著下滑，由去年同期的3.48%下跌1.81pct至5.29% 五项业务增速均下滑，自营业务为主要拖累项。上半年A股市场先抑后扬，走出“V”字行情，整体呈震荡下行趋势，基金发行和资管产品发行遇冷，导致财富管理转型受阻，再融资受疫情影响增速大幅下滑，两融市场规模出现下滑，股票质押业务规模稳中有降，券商五大业务均受到不同程度的影响，上市券商合计实现经纪、投行、资管、信用、自营业务收入增速-6.35%、-2.50%、-4.38%、-6.69%、-47.45%的同比增速，收入占比上，各业务收入占比较去年同期变化不大，经纪、投行、资管、信用、自营收入占比分别23.15%、10.37%、10.37%、11.15%、18.29%。自营收入贡献显著下滑，较上年同期下滑9.86pct。由于自营业务与市场表现高度相关，投资能力成为券商业绩波动的主要影响因素，也成为上市券商业绩分化器，上市公司的自营CR5由去年同期46.28%提高至57.36%，同比提升11.09pct。另一方面，随着注册制发行常态化，各大券商投行业务转型逐步完善，投行业务集中度也出现上升趋势，上市公司投行收入CR5由去年同期46.30%上升至52.01%，同比提升5.71pct。另一方面，虽然上半年受到市场影响，产品发行规模和代销金融产品业务收入均出现下滑，但财富管理仍是各类券商的主要转型方向，2022上半年，经纪业务和资管业务市场集中度均出现不同程度的下滑，CR5分别由上年同期的35.00%和67.73%下滑至34.44%和63.67%，同比下降了0.56pct和4.06pct 中小券商显现高弹性。42家上市券商中，5家上市券商业绩上升，37家业绩下滑，东方财富（+19.23%）、天风证券（+17.87%）和第一创业（+15.37%）业绩增速排名前三，且是仅有的三家归母净利润增速超过10%的上市券商。个股方面，营收上中信证券、国泰君安、中国银河排名前三，归母净利上中信证券、国泰君安、华泰证券排名前三。盈利能力上，ROE排名前三的分别是东方财富（8.04%）、中信建投（5.99%）、中信证券4.64%）。ROE排名前十的券商中，东方财富和华林证券（4.51%）作为中小券商，排名居前，但仍主要以大型券商为主，券商板块强者恒强的马太效应仍然显著。随着机构业务重要性逐渐凸显，传统通道类业务将持续压缩，资本实力和投资能力的重要性愈发马显，头部券商优势将更加突出，但部分中小券商在资本市场改革的大背景下，也逐渐建立特色发展道路，业绩成长性较强。 保险： 本周保险板块上涨1.37%，跑赢沪深3006.15pct，跑赢上证指数2.91pct。近两周，在市场震荡下行的环境下，保险板块表现出了较强的韧性和防御属性，目前，保险板块PB估值1.02倍，仍位于历史底部，具有较高安全边际。 负债端来看，本周，银保监会公布了2022年第二季度保险公司风险综合评级结果。共181家保险公司纳入审议，较上年末增加2家，平均综合偿付能力充足率为220.8%，同比-11.30pct，平均核心偿付能力充足率为148.1%，同比-71.60pct。其中，财险、人身险、再保险公司分别实现平均综合偿付能力充足率238.5%、214.7%和310.4%，比-45.20pct、-7.80pct、-0.80pct；实现平均核心偿付能力充足率203.7%、134.1%和281.2%，分别同比-57.70pct、-77.60pct和-7.70pct。2022上半年，保险公司受市场波动、疫情反复等外部因素，以及寿险转型仍在进行，代理人团队出清、人身险保单增下滑等内部因素的影响，偿付能力有所下滑，但整体仍处于合理充足的区间，未来随着“偿二代”对科技创新、养老保险、绿色债券、农业保险、出口信用保险等多领域给予的政策支持，预计在相关领域率先布局的险企将取得竞争优势。资产端来看，银保监会副主席肖远企于9月3日在中国保险业高质量发展论坛上介绍说，我国已是全球第二大保险市场，行业总资产接近27万亿元，近十年保险业总资产年均增长14.51%。随着地产宽松政策的逐步落地，部分房企8月销售情况开始好转，保险板块资产端边际企稳综合来看，保险板块负债端尚处于承压状态，后续仍需观察险企在养老保险、科技等领域的新产品推出情况，以及代理人转型进程，资产端压力随着地产宽松政策有所缓释板块整体仍处于磨底阶段，建议关注保险板块超跌反弹以及结构性行情。 风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动、疫情反复