2022中报点评：降本控费态度明确，期待海口新海港免税城开业

中国中免(601888) 中国中免发布 2022 年中报， 2022H1 实现归母净利润 39.38 亿元。 2022H1公司实现营业收入 276.51 亿元/yoy-22.17%，归母净利润 39.38 亿元/yoy-26.49%； 2022Q2 公司实现营业收入 108.68 亿元/yoy-37.51%，归母净利润13.74 亿元/yoy-45.22%； 2022H1 公司收到白云机场租金返还，增厚部分利润。上半年公司持续降本控费，在 Q2 疫情散发背景下毛利率较为稳定， 2022Q2 公司毛利率/净利率分别 33.95%/14.70%， 毛利率环比 Q1 数据仅微幅变化。 2022年 H1 财务费用率为 1.95%/yoy+1.91pct，主要源于汇兑净损失同比增长。 疫情影响旅游整体环境，离岛免税韧性明显。 疫情对海南旅游产生了一定影响， 据海南省文旅厅统计， 2022 年 1-5 月海南接待游客 2979 万人次/yoy-20.1%；实现旅游总收入 558 亿元/yoy-21.9%。 但随着 6 月国内多地疫情有所好转， 叠加海南省商务厅印发《促进 2022 年离岛免税销售行动方案》 等因素催化，海南离岛免税迅速反弹， 中国中免 6 月营收同比+13%。 我们认为公司 6 月份的数据直接体现海南离岛免税消费的韧性，海南岛作为旅游景区资源优势明显，旅游暂时性的停滞对旅游零售的影响只是延迟而不是消除，海南游客数量或将稳步恢复，那么中国中免的业绩也将随之回升 海南离岛免税业务发展稳定，期待 Q3 客流回暖行业复苏。 2022 年 H1 公司海南离岛免税业务发展稳定，其中三亚市内免税店实现营收 153.54 亿元，实现归母净利润 24.58 亿元；海免公司实现营收 34.59 亿元，实现归母净利润 1.82亿元。上海日上实现营收 54.54 亿元，实现归母净利润 2.46 亿元。 CDF 会员购及其他业务实现营收 33.83 亿元。考虑到 2022 年 Q2 国内多地疫情反复，因此海南离岛免税潜力尚未被完全激发，随着 Q3 疫情消散、 客流回暖， 中秋节及国庆节等旅游传统旺季来临， 离岛免税业务有望进一步复苏。 2022H1 重点工作稳步推进， H2 新海港开业值得期待。 2022 年 H1 中免海南渠道新引入戴比尔斯、御银座等 20 余个高端特色品牌， 公司层面新增 20 余个高端特色品牌，并联合多个重点品牌推出中免专供及限量款产品； 公司 H1 打造自有媒体传播矩阵，形成了多元直播体系； 面对疫情冲击， 公司着力提升线上业务，丰富线上品类品牌并增强畅销商品供应。截至 2022 年 6 月底，线上主力平台 CDF 会员购海南日均销售额较年初增长近 2 倍，中免大会员系统会员总数已超过 2200 万。 目前公司海口新海港免税城建设正在稳步推进， H2 新海港的开业或将解决公司旺季供需错配问题，成为公司新的发展推动力。 投资建议： 当前中国中免无论是竞争优势，供应链优势还是经营模式都没有改变，所在赛道竞争格局未被破坏。疫情并未对盈利逻辑产生较大影响，客流回升将会对公司业绩形成有效推动。 2022 年 H2 随着疫情影响逐渐消退，中免长期价值不减。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 88.47/137.54/179.29亿元， 分别同比-8.4%/+55.5%/+30.4%， 对应 PE 分别为 44/28/22X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；疫情反复影响线下客流