2022年半年报点评：业绩稳步提升，新老业务共迎新契机

四方股份(601126) 事件概述： 8 月 30 日，公司发布 2022 年半年度报告。 22H1 公司实现营收23.90 亿元，同比+21.71％；归母净利润为 3.04 亿元，同比+21.27%； 单季度来看， 22Q2 实现营收 13.21 亿元，同比+14.14%，环比+23.53%；实现归母净利润 1.75 亿元，同比+11.19%，环比+35.74%。 整体来看上半年公司经营质量持续提升，预计下半年公司将持续发力， 业绩有望稳步增长。 精益管理水平提升， 费用率大幅降低。 盈利能力方面， 公司 22H1 毛利率为34.59%，同比-3.27Pcts， 主要系公司本期完工合同结构变化， 叠加国际合同受境外市场因素影响， 导致毛利率有所下滑。 费用率方面， 公司持续提升精益化管理水平， 22H1 公司期间费用率为 19.18%，同比-4.99Pcts，其中管理/销售费用率分别同比下降 1.03pct/2.52pct，费用管控良好。 电网投资改造加速， 核心业务板块持续受益。 根据国家电网计划， 2022 年电网投资 5000 亿元以上， 未来五年累计将有 25000 亿元人民币的投资， 进一步发挥电网投资拉动作用。 网内业务方面， 公司作为国内继电保护领军企业， 核心业务输变电保护和自动化系统 22H1 营收 10.63 亿元，同比增长 15.11%， 占比总营收 44.5%，实现稳定增长， 毛利率水平同比增长 0.15%， 盈利能力持续提升。 在电网投资加速的拉动下， 输变电、配用电业务有望持续受益。 产品及技术创新方面， 公司持续跟踪新型电力系统等新技术发展动态， 上半年研发投入占比8.39%， 技术人员占企业总人数 50%以上， 电网智能化改造下，无人值班变电站数量增多提升对集控站系统的需求，公司新一代集控站和远程智能巡视产品已通过国家电网的集中检测，有望为公司带来新的业绩增量。 紧抓行业发展周期， 新能源业务增长迅速。 公司进入新能源发电领域时间较长，已具备多年新能源场站相关技术积累，可提供场站一体化解决方案及风光储集中调控运维系统。 22H1 公司新能源板块收入 5.85 亿元， 同比增长+82.08%，占整体收入的 24.48%。公司持续提升自身供应链管理能力，持续扩大重点客户的市场占有率，新签合同额同比增长较高。 公司先后中标三峡包头风电基地、 三峡山东潍坊昌邑、缅甸邦德 100MW 光伏项目等新能源发电、海上风电、 海外光伏项目。此外， 截至 21 年底， 公司已经在国内外实施了近 100 个储能项目，为进一步开拓新能源市场奠定基础。 未来受益新能源装机占比提升，公司新能源相关业务有望持续快速增长。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 52.99、 65.82、 80.47亿元，对应增速分别为 23.3%、 24.2%、 22.3%；归母净利润分别为 6.10、 7.43、8.99 亿元，对应增速分别为 35.0%、 21.8%、 21.1%，以 8 月 30 日收盘价作为基准，对应 2022-2024 年 PE 为 21X、 17X、 14X。维持“推荐”评级。 风险提示： 政策变化风险；原材料价格波动风险