境外加速修复，拟发行GDR有望强化全球布局

锦江酒店(600754) 事件：2022H1公司实现营收50.43亿元/同比-4.18%，归母净利润-1.18亿元/同比转亏，扣非归母净利润为-2.5亿元/去年同期为-1.3亿元。其中Q2实现营收27.2亿元/同比-8.2%，归母净利润0.02亿元/同比-98.9%，扣非归母净利润亏损0.3亿元/去年同期为0.3亿元。 境内仍受疫情影响，境外恢复强劲。上半年公司酒店板块实现收入49.5亿元/同比-3.8%，其中境内受疫情反复影响，实现收入34.7亿元/同比-19.5%，归母净利润0.03亿元；境外受益于疫情管控放松持续复苏，实现收入2.1亿欧元/同比+94.3%，归母净利润-0.24亿欧元/同比减亏0.2亿欧元。成本费用相对刚性，酒店业务成本40.4亿元/同比-2.84%，销售费用3.32亿元/同比-4.19%，管理费用6.99亿元/+1.55%。疫情影响收入叠加刚性支出下，H1公司归母净利润-1.18亿元，同比转亏。 境内虽有疫情扰动，但公司经营恢复率及拓店速度仍处于行业领先水平，彰显龙头经营实力。Q2境内疫情反复环境下，公司境内酒店RevPAR（每间可销售房收入，下同）111.7元/同比-29.9%，恢复至2019年同期的69.8%，7月境内整体RevPAR恢复至19年同期的85%，恢复率持续处于行业领先水平，彰显龙头经营能力。随着国内疫情企稳，叠加7-8月休闲游及商旅出行旺季，看好下半年经营反弹。Q2境外卢浮RevPAR已恢复至2019年同期的97.75%，7月较2019年同期实现6%正增长，经营持续复苏带动境外Q2归母净利润290万欧元，扭亏为盈。拓店层面看，Q2公司新增/净增门店352/218家，受疫情影响拓店步伐有所放缓，但仍处于行业领先水平。从品牌结构看，经济型品牌锦江之星和七天净关店29/19家，中高端主力品牌维也纳/丽枫净开店107/20家，中高端升级持续推进，中高端主力品牌较高的拓店速度持续验证强品牌力。全年看，公司将2022年新开店计划由原定1500家下调至1200家，2199家储备门店将为全年开店计划奠定基础。整体看，疫情虽有短期扰动，但境内外整体有效防控、有序放开趋势不变，酒店业整体延续复苏态势。同时，疫情以来我国酒店业持续尾部出清，公司作为行业龙头品牌矩阵完善、拓店步伐稳健，中长期有望继续实现规模扩张，享受行业集中度提升红利。 拟发行GDR，有望强化全球布局。公司拟发行GDR并申请在瑞交所挂牌上市，发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过2亿股（不超现有总股本18.7%），募资拟用于拓展及升级主营业务，进一步推进国际化布局，进行战略收购。短期或产生一定摊薄影响，但中长期看有望助力公司把握后疫情时代行业整合机遇。 公司盈利预测及投资评级：公司酒店龙头地位稳固，门店规模、拓店速度、加盟占比、中高端占比均处于行业领先水平。疫情加速行业供给端出清，看好龙头市占率加速提升。我们预计公司22-24年分别实现营收112/151/171亿元，归母净利润2.3/16.8/23.7亿元，EPS分别为0.21/1.57/2.22元。当前股价对应PE分别为255.7/34.7/24.6倍。维持“推荐”评级。 风险提示:疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。