半年报点评：盈利弹性释放 强产品周期不断验证

比亚迪(002594) 事件： 公司发布2022半年报，2022年上半年公司实现营业收入1506.07亿元，同比增长65.71%，实现归母净利润35.95亿元，同比增长206.35%。其中2022Q2营业收入837.82亿元，同比增长67.92%，环比增长25.38%，归母净利润27.87亿元，同比增长197.67%，环比增长244.74%。 投资摘要： 2022H1公司营收和净利润均创历史新高。分业务看，汽车及相关产品收入1092.67亿元，同比增长130.31%；手机部件及组装收入410.70亿元，同比下降4.78%。2022H1公司汽车销量646399辆，同比增长162%，其中新能源乘用车销量638157辆，同比增长324.8%，市占率24.7%，较2021年提升7.5pct，在国内新能源汽车市场销量遥遥领先。2022H1公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量34.042GWh，同比增长168%，其中动力电池装机量23.78GWh，随着电池外供上量和储能需求爆发，我们预计全年电池装机量将高达100GWh。手机及笔电组装业务下游需求疲弱，公司电子板块整体业绩承压。 在芯片紧缺、原材料涨价背景下，公司各项业务毛利率小幅下滑。2022H1汽车及相关产品毛利率16.3%，较上年同期下滑1.73pct；手机部件及组装毛利率6.08%，较上年同期下滑0.92pct。下半年芯片紧缺有望得到缓解，原材料价格有望回落，随着规模的进一步扩大，公司各项业务毛利率有望企稳回升，盈利能力继续大幅提升。 公司研发投入持续增加。2022H1研发投入64.7亿元，同比增长46.63%。在纯电混动双擎驱动下，公司已掌握刀片电池、CTB技术、DM混动、e平台3.0等核心技术，建立起于新能源汽车领域的全球领先优势。 高端车型持续发力，单车利润有望提升。2022H1公司单车净利约5000元，下半年，随着汉和唐持续爆款销量的输出，海豹、海狮、驱逐舰07、护卫舰05/07、腾势D9等高端车型开始贡献增量，公司单车净利有望超过6000元。 公司正处于强产品周期，车型矩阵完善。未来随着产能迅速落地、海外市场不断开拓、供应链恢复稳定、刺激政策陆续出台，供需两侧发力有望驱动公司新能源汽车销量不断突破，我们预计公司2022年汽车销量将高达176万辆。 投资建议： 我们预测公司2022-2024年营业收入为3971.7/5948.4/6795.9亿元，同比增长83.8%/49.8%/14.3%，归母净利润为126/221.2/288.7亿元，同比增长313.8%/75.5%/30.6%，对应PE为66/38/29倍。我们认为公司2022年合理市值为11452.4亿元，对应目标价441.45元。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。