版权及海外业务高增长，关注主业修复及元宇宙布局

华策影视(300133) 核心观点 版权及海外业务支撑上半年业绩表现。 1） 上半年年公司实现营业收 11.87亿元， 归母净利润 2.4 亿元， 同比分别增长-39%、 3%， 对应 EPS 0.13 元；实现扣非归母净利润 2.0 亿元， 同比增长 27.5%； 其中 Q2 公司实现营业收入7.16 亿元、 归母净利润 1.26 亿元， 同比分别增长-9.4%、 30.4%， 对应全面摊薄 EPS 0.07 元； 2） 电视剧业务下滑导致营收下降， 版权运营（上半年版权运营子公司实现归母净利润 3486 万元， 同比增长 51.55%） 、 国际等高毛利业务高增长带动公司归母净利润同比向上。 疫情及排播导致电视剧业务承压， 海外表现良好。 1） 上半年年公司电视剧业务实现营收 10.15 亿元， 同比下滑 33.69%； 毛利率 35.27%， 同比提升 11个百分点。 收入下滑主要受疫情及排播等因素影响； 2） 上半年公司首播电视剧 4 部 125 集， 新开机 3 部 124 集， 杀青 6 部 192 集， 取证 5 部 146 集；上半年首播作品中《与君初相识》《恰似故人归》 突破优酷平台电视剧热度、会员转化率历史纪录， 连续 32 天猫眼热度日冠， 连续三周蝉联抖音剧集榜冠军； 3） 海外新媒体“华剧场” 频道已超过 50 个， 海外用户订阅量超过 1100万； 上半年国际发行业务实现签约超过 1500 万美元； 国际新媒体业务新增 5个账号， 海外用户观看时长超过 9.2 亿分钟， 视频互动超 1647.3 万次， 表现良好。 版权业务表现亮眼， 探索元宇宙时代 IP 价值重塑可能。 1） 公司完成版权创业公司的组织和业务整合， 已成为国内影视永久版权库体量领先的企业。 上半年版权运营子公司实现归母净利润 3486 万元， 同比增长 51.55%； 2） 公司推出《与君初相识》 《似是故人归》 可穿戴数字藏品， 将影视 IP 中的服装、道具， 完美复刻至元宇宙世界中， 并借由 3D 数字人增强用户在虚拟空间现实感体验、 实现与影视剧角色有效链接的创新尝试。 风险提示： 影视剧销售风险； 监管政策风险； 票房低于预期风险等。 投资建议： 维持盈利预测， 维持 “买入” 评级。 维持盈利预测， 预计 2022-24 年归母净利润 4.42/5.26/6.01 亿元， 同比增速 11/19/14%； 摊薄 EPS=0.23/0.28/0.32 元， 当前股价对应 PE=21/18/15x。公司影视剧行业龙头地位稳固、 经营质量持续改善， 电影及版权运营崭露头角， 元宇宙时代 IP 价值有望逐步体现， 继续维持“买入” 评级。