风起于青萍之末，陆风新秀扶摇直上

三一重能(688349) 投资要点 业绩总结：公司 2022 年上半年实现营业收入 40.8 亿元，同比增长 3 %；实现归母净利润 8 亿元，同比下降 5.2%；实现扣非归母净利润 7.4 亿元，同比下降 9.4%；EPS 为 0.8 元。2022 年二季度实现营收 20.3 亿元，同比增长 10.8 %；归母净利润 2 亿元，同比下降 43%。 市场份额加速赶超，位居行业第一梯队。公司作为陆风后起之秀，陆风市占率由2018 年的 1.3%提升至 2021 年的 7.8%，行业排名从第 14 名提升至第 5 名，增长势头迅猛。截止 2022H1，公司合计在手订单 7499.5 MW，其中上半年中标3194.5MW，中标量位居行业第五。 我们认为，上半年风电头部强势回归，市场集中度进一步提升（中标量 C R5 为 78.6% ） ，马太效应彰显，公司凭借领先的技术优势及一体化供应链布局，快速冲至第一梯队，有望充分受益规模优势。 降本成效彰显，毛利率高于同行业。2022H1，公司毛利率为 27%（明阳智能25.7%、金风科技 25.1%、电气风电 18.1%、运达股份 19%），高盈利能力的驱动因素包括：①原材料自制：公司具备叶片等核心零部件自制能力，5 月公司首支 FB99067 型 99 米长风电叶片正式下线，额定功率扩展到 7MW 以上，实现了叶片与整机设计的最优匹配。②零部件轻量化：3MW 机舱重量最轻约为 98 吨，其余国内最轻同级别机型重量基本均在 100 吨以上， 极大节省吊装成本和吊车租赁费用。 ③数字化提升效率：智能制造工厂中生产同样容量的风电机组，可以减少 35%的工人，下线时间缩短至 2 个小时，单班产量提升至 4 台风机。 注重研发投入， 技术领先形成竞争优势。 2022H1 ，公司研发费用率提升至 7.1%，显著高于同行业头部整机厂（明阳智能 3.8%、运达股份 3%、电气风电 5.4%、金风科技 3%） 。公司在国内 5.XMW 风电机组设计上首次采用变压器上置方案，是我国最大功率的箱变上置陆上风机，进一步降低了土建成本及电力传输损耗。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2022-2024 年营收分别为 117.6 亿元、179.7 亿元、227.8 亿元，未来三年归母净利润增速分别为 3.5%/54.2%/31.5%。公司作为国内陆上风机新秀市占率快速提升，具备核心部件的轻量化和供应链一体化布局，降本增效显著，有望推动业绩持续向好，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧导致销售价格下降的风险；风机大型化、轻量化带来的原材料供应风险；产品技术开发未达预期的风险。