海外市场点评：8月CPI：美联储降息的后手棋

继就业市场的接连“暴雷”后，8月CPI对9月降息与否的意义已经不大，更重要的是后续的节奏问题。非农数据展现出了足够威胁经济增长的影响力，叠加PPI的助攻，市场几乎消化了年内3次降息的预期，甚至博弈9月降息50bp的可能性。但我们认为当前市场的步子迈的过大了，当前市场对于就业和通胀风险的定价产生了明显的不对称性，降息的天平完全倾向了就业端，但这也意味着后续任何通胀的意外波动都会导致降息预期的显著回调和资产价格的波动，而当前这个可能性并不小。 因此，对于美联储来说，我们仍然维持年内2次降息（共50bp）的判断： 一方面，四季度通胀上行的风险依然不小。我们在报告《保税区库存，美企避税的最后自留地》中提出，随着超额库存的消耗以及保税区库存的陆续离区，叠加降息对经济的刺激，四季度的通胀压力依然不小； 另一方面，极致的降息预期对美联储来说也是一种“裹挟”。为了使货币政策不陷入被动，在数据反转时留有“反悔”空间，美联储很有可能根据9月的点阵图、SEP经济预测进行额外的预期管理，在货币政策上仍留有“后手”，从而给线性交易的市场降息预期泼盆冷水。 具体来看，在能源和食品价格的推动下，预计8月CPI增速回升至2.9%。高频来看，8月美国国内汽油零售价格降幅进一步收窄至-6.3%，而食品分项，领先的CRB食品现货价格等指标也持续回升，两者预计将明显抬升8月CPI读数。 关税带来的成本压力下，核心商品预计仍维持在高位运行，但增速相对温和。短期内由于税率的整体下调以及保税仓等避税策略的运用，对通胀的影响可控。从美国大型零售商的产品价格（哈佛大学测算）来看，8月进口相关的商品价格基本持平上期，并未出现进一步的大幅上涨。因此，我们预计家具、服装、休闲产品等进口相关商品环比保持温和增长。 往后，随着美国新一轮补库需求的释放以及关税落地后保税区库存陆续离区，四季度的涨价压力将进一步放大。 新车型刺激消费需求，叠加税收抵免影响，汽车仍是核心商品回升的主要力量。随着2026年新车车型陆续进入经销市场，汽车供应商为抵消成本压力进一步提价，根据CoxAutomotive数据，8月新车价格大涨2.6%，为近两年的最大涨幅。而为了在9月底前享受电车汽车税收抵免优惠，美国消费者购车热情不减，8月新车零售额同比大涨2.5%，电动汽车销量再创新高。 但我们预计随着9月后税收抵免的取消以及透支需求的回踩，汽车端面临的降价压力会逐步显现，对核心CPI的支撑会阶段性减弱。