宠物专题分析报告：多维度深度拆解：如何理解当前时点宠物食品板块投资机会？

基本结论 基于消费分层，如何理解不同象限细分的竞争要素与壁垒？根据国金可选消费研究团队构建的竞争力四象限研究框架，我们认为宠食主要位于一、二象限。其中，1）高端主粮位于第一象限，对原料来源&配方较为重视、决策谨慎度较高（涉及到健康），关键竞争要素在产品&品牌力；2）大众主粮位于第二象限，产品购买决策谨慎度偏中性，追求产品性价比，更强调通过强渠道力。根据产品属性，我们对消费者品牌粘性进行赛道排序：主粮（干粮主粮&湿粮主粮）>零食（肉干、冻干等）>用品（猫爬架、抓板、猫砂盆等）。 超高端“外资”VS国内大众品牌的模式差异底层拆分：以渴望、法米娜为代表的外资宠食品牌基于优质成熟的海外供应链、长期权威测评提供信任背书、以及生动品牌形象故事的演绎，中期高端地位稳固，国产宠粮稳居中高端&大众市场。短期以福贝为代表的代工端的表观盈利能力表现较下游品牌更为突出，长期角度，伴随国产品牌力确立、中高端价格带形成长期稳定复购后，结合融资降温带来品牌格局优化，看好品牌端盈利弹性释放。 产品力拆解：国产品牌新阶段，有望从哪些维度突围？1）干粮：成分“鲜”度构建差异化分层，自主产能构建研发领先基础，原材料端产地资源的赋能、高端鲜肉乳化设备、辐照设备等为代表的设备壁垒当前仍存。2）湿粮：主食罐为重要升级趋势，制造端产能分布更为分散，海外湿粮原料&产能的稀缺性已成为高端差异化竞争的重要变量。 如何理解国内品牌企业的后续投资逻辑与机会挖掘？ 产品研发：顺应“鲜肉占比提升”趋势，生产端资源禀赋这一变量重要性提升。①原料端：以山东为代表的禽类&鱼类产业链、泰国的鱼类养殖基地后续有望发挥资源优势，产业链集群效应日渐凸显。②设备端：双螺杆技术、辐照技术等技术引进，投资先发优势构建产能优势，也奠定了后续工艺升级和创新基础。 品类端：紧抓主粮升级大机遇，专业化&细分化是升级主线。产品端的升级离不开产业链端的配方和工艺创新，例如中宠在国内零食领域取得龙头地位后，基于产能前瞻布局，积极引进国际领先干粮、湿粮设备产能，进行“鲜肉粮”、高端主食湿粮罐、主食冻干的研发突破。 高效品牌构建：内资品牌更高效的渠道和品牌沟通体系。国内品牌凭借更高效的消费者沟通，凭借电商渠道运营、抖音等高效的传播媒体构建消费者认知，在产品形态创新升级上更为前沿。例如冻干与主粮的结合、益生菌工艺的添加、羊奶零食的诞生等。 投资建议 推荐中宠股份（湿粮强势领先，干粮产能投产、拓品类驱动高成长），重点关注佩蒂股份（海外咬胶领先者，自主品牌“大单品”策略推进顺利）、乖宝宠物（未上市，国内宠物主粮龙头，引领产品中高端升级）、源飞宠物 风险提示 汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；自主品牌建设不及预期的风险；费用过度投放导致业绩不及预期的风险