2022年中报点评：内外销稳健增长，二季度扣非利润高增40%

格力电器(000651) 核心观点 营收稳健， 盈利改善。 公司 2022H1 实现营收 958.1 亿/+4.1%， 归母净利润114.7 亿/+21.3%， 扣非归母净利润 116.1 亿/+32.0%。 其中 Q2 营收 602.7 亿/+3.0%， 归母净利润 74.6 亿/+24.1%, 扣非归母净利润 78.3 亿/+42.6%。 虽然受到疫情的不利影响， 但在高温天气和各地出台消费刺激政策的推动下，公司收入实现稳健增长， 同时 H1 末合同负债同比增长 65%； 利润端受益于新零售渠道改革， 毛利率及费用率均有所优化， 盈利能力实现较大幅改善。 空调预计价增量减， 内外销增长稳健。 1） 分内外销看， 公司 H1 内销收入增长 7.6%至 626 亿， 外销增长 7.9%至 137 亿， 其中外销自主品牌销售同比增长 16.8%， 占外销的 53%。 根据产业在线的数据， 格力空调 Q2 内外销出货量同比分别下滑 2.1%和 1.3%； 根据奥维云网的数据， 格力空调 Q2 线上线下均价分别提升 5.2%和 6.8%。 预计公司 Q2 空调出货量有所下滑， 在产品结构及渠道结构调整下均价有所提升。 2） 分品类看， H1 公司空调收入增长 5.2%至687 亿， 生活电器收入下滑 1.5%至 22 亿， 工业制品收入增长 58%至 29 亿，智能装备收入增长 2.4%至 2 亿， 绿色能源收入增长 132%至 19 亿。 在空调主业维稳的基础上， 公司在绿色能源等新业务上也有不错的增长。 合同负债高企， 终端动销或较为积极。Q2末公司合同负债余额同比增长65.2%至 161 亿， 或表明终端经销商对空调销售的积极信心。 同时公司经营活动现金流也有明显改善， Q2 经营活动现金流入同比增长 19.7%至 551.6 亿， 经营活动现金流量金额同比增长 115.6 亿至 97.5 亿。 提价拉动毛利率， 利润率明显改善。 Q2 公司毛利率提升 1.6pct 至 25.0%，或主要源于公司产品均价提升及渠道改革下利润再分配。 公司销售费用率下滑 2.5pct 至 4.9%， 毛销差提升 4.2pct； Q2 管理/研发/财务费用率分别+0.1/-0.6/+0.2pct 至 2.1%/2.9%/-0.6%， 部分受到股权激励支付费用（H1为 1.9 亿） 的影响。 Q2 公司收益及减值损失类科目同比拖累净利率 2.1pct，归母净利率同比提升 2.1pct 至 12.4%， 盈利出现明显改善。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 渠道改革不及预期。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。考虑到原材料价格变化趋势， 调整盈利预测， 预计 2022-2024 年归母净利润为 271/296/316 亿（前值为 256/301/328 亿） ， 同比增速为 17%/9%/7%；EPS=4.58/5.00/5.35 元， 对应 PE=7/7/6x。 公司空调主业优势显著， 新零售渠道改革及数字化建设稳步推进， 数智化转型初见成效， 股权激励计划有望助推基本面改善， 维持“买入” 评级。