通胀数据快评：PPI环比止跌

从新一期数据看，国内价格继续出现一些改善的迹象，但拖累因素也仍然存在。提振消费等政策持续发力下，CPI服务和工业消费品仍对CPI形成支撑，但食品项受高基数和生猪出栏加速等因素影响，对CPI拖累有所扩大。PPI环比则自2024年11月以来首次止跌，反映“反内卷”等政策对价格的提振作用正在逐步显现。 核心CPI同比续创新高，食品项拖累整体CPI 8月CPI的特征是核心CPI持续改善，但食品项大幅拖累整体CPI水平，结构分化程度显著加剧。 从同比看，8月CPI同比-0.4%，较上月0.0%的水平显著回落。其中，食品项同比-4.3%，较上月同比-1.6%继续下行，猪肉价格同比更是达到-16.1%的水平，成为8月CPI数据弱于预期的主要因素。去年同期，食品项CPI环比+3.4%，猪肉CPI环比+7.3%，高基数是造成本月食品项跌幅较大的一个重要原因。与此同时，近期在农业农村部预警引导下，生猪养殖场持续出栏，对生猪价格构成较大压制。 与此同时，服务项和工业消费品价格仍然保持稳中有升态势。服务项CPI同比+0.6%，较上月+0.5%的水平继续回升。工业消费品同比上涨1.5%，家用器具和文娱耐用消费品CPI同比涨幅分别扩大至4.6%和2.4%。在服务和工业消费品的支撑下，核心通胀持续改善，核心CPI同比上涨0.9%，同比连续第4个月扩大，创18个月新高。 总体来看，8月CPI数据疲弱反映消费结构分化大幅加剧，食品价格拖累整体CPI，这主要是受到高基数和供给侧因素的影响，而服务和工业消费品仍是价格的主要支撑。 PPI 环比止跌 8 月 PPI 同比-2.9%， 较前值-3.6%， 同时环比从前次-0.2%回升至 0.0%， 这也是自 2024 年 11 月以来 PPI环比首次止跌。 这一数据结果在很大程度上印证了 PMI 原材料和出厂价格连续改善所反映的宏观图景， 表明“反内卷” 相关政策的效果可能正在逐步显现。 结构来看， PPI 上游价格企稳较为明显， 例如， 黑色金属采选和冶炼 PPI 环比分别为+2.1%和+1.9%， 较前次-1.1%和-0.3%均有较大幅度改善。 与此同时， 下游相关工业品价格改善则仍不明显， 汽车、 通用机械、计算机等 PPI 环比分别为-0.3%、 -0.1%、 -0.2%， 较前次-0.3%、 -0.2%、 -0.4%改善幅度均不大。 此外， 海外大宗商品价格对 PPI 的作用则有所退坡。 有色金属冶炼 PPI 环比由前次+0.8%回落至 8 月+0.2%， 石油开采环比则更是由前次+3.0%转为 8 月-1.1%。 总体看， 8 月 PPI 数据有一定改善， 且尤为重要的是， 价格回升主要发生在内需品种当中。 总结来看， 8 月价格数据有亮点也有隐忧。 亮点在于核心 CPI 的持续改善和 PPI 环比止跌企稳， 隐忧则在于食品价格大幅走弱。 未来看， 度过高基数后， CPI 仍有望回到温和回升的轨道当中， 国际大宗商品价格回升和国内“反内卷” 政策一旦形成共振， 则可能助推 PPI 价格彻底企稳。 风险提示 海外经济体政策不确定性， 外部需求下滑。