宏观周报：美国通胀粘性初显，国内经济延续分化

核心观点 海外方面，9月美国CPI同比升至3.7%，环比上涨0.6%，核心CPI同比升至2.6%，能源价格是主要推动因素，但住房、交通服务及部分商品价格上涨，显示通胀粘性仍存。PPI环比大涨1.3%，创2022年以来最大涨幅，同比升至6.3%，除能源成本大幅上涨外，运输仓储及其他服务价格同步走高，反映成本压力存在进一步向下游传导的风险。消费方面，9月零售销售环比增长0.8%，高于预期的0.3%，但主要受到汽油价格上涨推动，剔除加油站后的零售仅增长0.2%，零售控制组增长0.1%，明显弱于前值及预期。整体来看，美国经济仍具有一定韧性，但能源冲击正在抬升通胀压力、侵蚀居民实际购买力，后续需重点关注核心通胀的二次传导及消费动能能否持续。上周海外市场围绕再通胀与AI信用风险担忧展开交易，风险偏好承压，主要股指普遍下跌，纳指周跌超4%；布油受中东运输安全风险升级及俄罗斯炼油供应受损推动，盘中触及110美元关口，10Y美债利率回落至5.07%。本周重点关注美国PMI数据及地缘局势进展。 国内方面，9月经济数据依旧呈现明显的结构性分化。通胀方面，CPI同比温和回升至0.9%，核心CPI维持1.0%，居民消费需求仍偏弱；PPI同比加速升至5.0%，主要受国际能源及原材料涨价推动，输入性成本压力加大。外贸方面，出口同比增长36.3%，大幅超预期，全球AI产业链景气、汽车出口增长及前期物流扰动消退共同提供支撑，但部分高技术产品出口金额的快速增长受到涨价因素放大；进口增长31.0%，同样呈现高技术中间品偏强、大宗商品弱价强的分化。金融方面，9月新增社融3.55万亿元，政府债券融资成为主要支撑，企业中长期贷款边际改善，但居民融资基本停滞，M1、M2及社融存量增速均有所回落。整体而言，出口与上游价格上涨正在支撑经济名义增长，但尚未有效转化为居民收入、消费及私人部门信用扩张，四季度经济仍需政策呵护。A股上周延续缩量调整，成长、科技风格宽基指数跌幅超6%，红利、价值板块相对抗跌。当前多项情绪指标已进入恐慌区间，市场估值与风险收益比更具吸引力，但短期企稳仍需量能配合，重点关注成交量能否企稳回升及3700点附近的支撑力度。本周重点关注三季度经济数据，以及2026金融街论坛年会上金融各部委对宏观经济、货币政策及资本市场的政策表态。 风险因素：全球央行货币政策超预期，地缘冲突及贸易摩擦升级，油价超预期上行，国内经济复苏与政策力度不及预期。