美国8月CPI点评：通胀略高预期，宽松基调难改

事项： 美东时间9月11日，美国劳工统计局（BLS）公布8月CPI通胀数据：环比来看，CPI上涨0.4%，较上月回升0.2个百分点，核心CPI上涨0.3%，与上月持平。同比来看，整体CPI上涨2.9%，核心CPI上涨3.1%，较上月回升0.2和0.1百分点。 评论： 同比回升，环比反弹，通胀压力仍在 美国通胀在经历了年初以来的回落后，近期出现阶段性回升迹象。 同比来看，8月CPI录得2.9%，核心CPI维持在3.1%。整体来看，近期通胀延续温和回升，但通胀核心指标仍处在“3字头”附近。虽较前两年显著缓和，但长远看美联储若要维持通胀目标，仍面临一定压力，通胀水平依然较2%目标有一段距离，且呈现出较强黏性。 环比来看，8月CPI上涨0.4%，高于7月的0.2%，为近七个月以来的最高水平。核心CPI环比维持在0.3%，与上月一致，但相较年初仍处偏高水平，显示通胀确实存在一定上翘压力。近期环比数据波动加大，通胀走势仍将充满反复与不确定性。 结构上，核心CPI韧性依旧，食品温和走高，能源阶段性企稳 核心CPI中，服务价格依旧为主导，二手车出现阶段性反弹。8月核心CPI较7月的3.0%回升0.1pct，环比维持0.3%。其中核心服务通胀仍是主要推力，住房同比升至4.0%，环比上涨0.4%，继续体现出租金和房贷成本的黏性。医疗保健服务同比4.2%，虽较上月小幅回落，但水平依旧偏高，显示出劳动力市场与医疗需求的刚性支撑。核心商品方面，二手车价格同比大涨6.0%，环比亦升1.0%，商品端的阶段性反弹叠加服务端的坚挺，使得核心CPI短期内难以显著下行。我们认为，从核心商品来看，除汽车外其他品类的增速依然有限，这也印证了鲍威尔所言“关税更多是一种一次性冲击”。 食品方面，价格温和走高，家庭食品反弹明显。食品CPI同比升至3.2%，环比上涨0.4%。其中，家庭食品环比大幅反弹0.6%，同比也升至2.7%，说明前期价格调整告一段落，供应链压力（墨西哥关税）和季节性因素或带来推力。外出就餐食品同比维持在3.9%，环比0.3%，与上月相比表现相对平稳。食品价格的走高的主要原因是关税。墨西哥是美国食品进口的重要来源地，约占美国食品饮料进口的20%。特朗普宣布自8月1日起，对欧盟和墨西哥出口商品征收30%关税，此举对通胀构成一定上行压力。未来需继续关注农产品价格波动及相关政策变化对整体通胀的影响。 能源价格阶段性企稳，但波动风险仍大。能源价格同比由负转正至0.4%，环比上升0.7%。汽油价格同比仍下降6.6%，环比反弹1.9%。电力同比高达6.2%，环比小幅上涨0.2%。天然气同比维持13.8%的高增速，环比下降1.6%。能源整体的企稳削弱了此前对通胀的拖累，但其对地缘政治、国际油价走势高度敏感，未来波动风险仍需警惕。 总结来看，美国当前的通胀更具结构性特征，而非单纯的平均意义波动，其主要源于住房、医疗等核心服务的高黏性，以及食品、能源的阶段性扰动。长期来看，随着供给逐步修复，通胀中枢仍有下行空间，但服务端回落过程将较为缓慢，价格水平可能在更长时间内徘徊于目标上方。 关税叙事仍在，但输入性通胀压力有限 进口商品的通胀传导效应存在分化，但整体拉动效应有限。资本品和耐用品的进口价格普遍较低，尤其是耐用品，持续负增长，未对CPI造成显著拉动。而非制造消费品的进口价格在7月显著回升2.4%，这些商品包括应税商品，短期内可能成为通胀上行的主力军，推动价格压力。然而，整体而言，商品价格的推动作用依旧较为温和。 各国进口价格变化对通胀的输入效应呈现显著差异。东盟和墨西哥的进口价格增幅较为显著，尤其是东盟，已成为短期内输入性通胀的主要推动力。加拿大和欧盟的价格波动较为温和，未对CPI构成明显的上行压力。 通胀心理锚抬升，短期上行压力再积聚 从消费者预期口径来看，8月密歇根大学消费者1年期通胀预期升至4.8%，5年期维持在3.5%，较上月有所回升，反映居民对食品和能源价格波动依然敏感，短期“体感通胀”压力显现。消费者预期的抬升可能进一步传导至工资谈判与消费行为中，增加通胀惯性风险。 从专家预期口径来看，ZEW通胀指数升至74.5，延续年内强劲上行态势，显示金融市场专家对通胀韧性的担忧显著加剧。消费者与专家预期同步走高，意味着通胀心理锚正在被抬升，来通胀走势的不确定性上升，通胀回落的过程或将更为曲折。 非农“骤冷”，通胀“升热”，9月宽松基调仍未变 在9月17日议息会议前，如何解读通胀走势仍是市场关注的核心，美联储依旧是最关键的变量。截至9月12日，FedWatch显示市场对降息25bp的押注概率高达93%，这一判断与当前美联储所处的境地比较契合。 一方面，政治层面的掣肘愈发凸显，重启降息确定性较强。自2025年以来，总统特朗普对美联储的干预不断升级，从舆论施压到直接罢免理事，已对美联储的独立性构成实质性冲击。尤其是对库克的罢免争议，无论在法律程序还是事实证据上都存在巨大不确定性，法庭是否允许其参与9月议息会议，可能成为会议结果的重要变数。从更深层次看，如果美联储独立性受损，货币政策压制通胀的效力将被削弱，美国经济未来陷入“再通胀”甚至衰退的风险也将随之上升，对美元的国家信用产生冲击。 另一方面，政策框架的修订已经表明其立场，大幅降息概率较低。回顾杰克逊霍尔会议，鲍威尔宣布修订《长期目标和货币政策战略声明》，放弃平均通胀目标制和“弥补策略”，回归传统通胀目标，并强调以有力行动锚定预期。这一转向意味着美联储更加重视锚定合理通胀水平。而8月通胀数据高于预期的表现，正凸显了阶段性回升压力，这或将成为制约宽松节奏的重要因素，使降息路径更趋谨慎，9月大幅降息概率较低。 基于上述分析，我们推演美联储的政策路径。在非农走弱、通胀黏性与政治干预的双重背景下，2025年大概率还会出现三次降息。9月直接降息50bp的概率较小。非农数据的持续疲弱已为宽松打开窗口，美联储独立性受损则进一步降低了维持强硬立场的可能性；虽然8月通胀数据略高于预期，对宽松路径形成一定牵制，但整体影响有限，不足以改变降息进程的主基调。 展望资产表现，降息预期将为美股提供阶段性支撑，黄金在通胀担忧与美元走弱的双重作用下具备避险价值，美债收益率曲线或再度下行，而美元则可能因宽松与信用冲击而承压走软。 风险提示 海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。