2022年四季度投资策略报告

1宏观经济环境 1.1海外市场 三季度美股回顾：鹰派预期反复扰动，美债收益率持续走强，三季度美股市场呈“倒V型”态势。美联储9月议息会议中再次加息75bp，鲍威尔鹰派表态加码，可能未来还会继续分阶段再加息100或125bp，具体取决于美国国内的就业和通胀表现，此前基于衰退担忧而逆转加息预期的博弈可能被证伪。鉴于“终点利率高+持续时间长”的预期得到强化，美股对此反应较为剧烈。同时，9月新增非农就业超过市场预期达26.3万人，失业率降低到3.5%，打破了过去60年“经济弱、失业升”的历史规律。强劲的劳动力市场使得美国经济目前尚未进入“产出下降、失业率上升、收入减少、消费疲软、产出进一步下降”的恶性循环，美国谘商会同步指标仍处在上升通道当中。美国三季度制造业PMI数据呈现出下行态势，由7月的52.8下降至9月的50.9接近荣枯线，主要是由于下游需求减弱导致，反映出美国经济进一步出现衰退的可能。随着美联储持续加息，需求走弱，劳动力市场开始边际趋松，美国经济软着陆的通道现在已经变得较为狭窄。从指数表现上来看，三季度美股纳斯达克指数下跌4.11%，标普500指数和道琼斯工业指数分别下跌5.28%和6.66%，三大股指三季度表现负收益。 四季度美股展望：（1）随着美国本土疫情影响边际趋缓，失业率持续保持较低水平，居民收入状况开始改善，美国消费者支出有可能会进一步增加，需求可能不会过快地衰退。三季度美债收益率出现大幅度上扬，但市场可能已经充分定价了11月之后还会继续加息的预期，美国股市估值或存在一定的修复空间；（2）鉴于联储的货币政策态度仍未明确转向，叠加OPEC+会议提出的200万桶/日的原油减产计划以应对能源需求衰退、地缘冲突进一步升级，未来通胀水平下行空间可能有限，全面转向宽松交易仍然为时过早，而衰退定价可能尚不充分。目前，美国部分零售企业、制造商已经出现了库存攀升和劳动力成本持续提高等不利因素影响，可能会带来现金流的困难而导致公司采取收缩战略，当前较为乐观的EPS增速可能有下调空间。美股市场将于10月中旬开启为期一个月的三季度业绩期，不论从高频的制造业PMI数据、还是一些企业的微观情况看，盈利下修可能仍将是大方向。整体来看，在不确定性仍高的背景下，美股存在较大的波动性。 1.2国内市场 国内：实体经济数据继续弱复苏，但整体依然处在收缩态势中。流动性整体依然充裕，通胀水平依然在合理区间内。 实体经济数据继续弱复苏，但整体依然处在收缩态势中 9月份制造业PMI继续小幅改善，且上行至枯荣线以上，录得数据50.1%。投资数据方面，除地产投资外，8月份固定资产投资、基建投资、制造业投资均小幅上行，但两年CAGR数据普遍还处在下行阶段中。社会消费品零售总额增速小幅反弹，录得数据5.4%。出口方面增速明显下滑，最新一期录得数据11.78%。 银行间7天存款类金融机构间的债券回购利率（DR007）受季度末以及国庆长假影响，在9月末时有所抬升，但迅速回落。目前依然处在低位，保持在充裕区间内。 从投向实体经济的流动性角度看，代表性指标社融存量9月份略增长，录得数据10.6%。目前依然在当前平台范围内小幅波动。社融两年CAGR增速整体来看同样在当前平台位置小幅波动。企业中长期贷款同比较上月小幅反弹，也呈现出在当前平台范围内小幅波动的态势。 通胀方面，PPI持续回落，最新一期录得数据2.3%；CPI在连续小幅攀升后有所回落，8月份录得数据2.5%，保持在正常区间内。