东海看数据之：9月通胀数据：CPI高点或已现，PPI仍将继续回落

投资要点： 事件：2022年9月，CPI当月同比2.8%，前值2.5%；环比0.3%，前值-0.1%。PPI当月同比0.9%，前值2.3%；环比-0.1%，前值-1.2%。 CPI创两年半以来新高，主要受食品价格上涨贡献。9月CPI食品价格同比8.8%，涨幅较上月扩大2.7个百分点，环比1.9%，超季节性。其中，猪价同比上涨36%，涨幅较上月扩大13.6个百分点。据统计局解释，猪肉消费需求季节性回升，加之看涨预期下部分养殖户压栏惜售，价格继续上涨，但在中央储备猪肉投放等措施作用下，中下旬涨势有所趋缓。从产能来看，全国能繁母猪存栏自2022年5月以来不断上升至8月的4324万头，产能去化可能并不完全，意味着未来一旦压栏现象缓解叠加生猪集中出栏，未来猪价上行的空间相对有限。除猪肉外，鲜菜价格也受到受高温少雨天气影响，环比涨幅明显超季节性，带动同比涨幅升至12.1%，但从以往经验来看，鲜菜价格的上涨并不具备持续性。 核心CPI走低反应内需尚弱。9月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.6%，较前值回落0.2个百分点，创下2021年4月以来新低。核心CPI环比0%，与8月持平，弱于近5年历史季节性水平0.3%。核心CPI走低反映了当前内需不足依旧是经济的主要矛盾之一，政策层面可能会继续加码，市场主体消费信心有待提振。 CPI短期可能已见顶。从10月开始，CPI基数会明显抬升，在核心CPI持续低迷、猪肉价格短期继续大幅上涨概率较低和高温天气对鲜菜供应短期扰动减弱的情况下，9月CPI同比2.8%的涨幅可能会是年内高点，四季度CPI可能会明显回落，年内CPI单月破3%的概率较小。 PPI同比维持回落。9月PPI同比0.9%，较上月回落1.4个百分点，基数抬升下，延续回落的趋势；环比-0.1%，较上月明显收窄1.1个百分点。拆分来看，国际原油价格下行带动国内相关行业价格下降，而反映基建需求的相关行业价格的环比降幅明显收窄。 基建支撑相关商品需求有望延续，但PPI四季度大概率转负。四季度仍有5000亿元的专项债存量限额待发行，此外前期6000亿元的政策性金融工具有望继续形成撬动，基建投资可能继续保持较快增长，有望对相关商品需求形成支撑。预计PPI环比降幅可能收窄，但由于基数还会继续抬升，四季度PPI同比大概率转负。 剪刀差收窄利好中下游利润回升。PPI与CPI剪刀差持续收窄，上游成本压力减轻，中下游利率可能持续转好。此外，CPI上升空间有限，未来大概率会回落，当前货币政策的掣肘不在通胀。而核心通胀的疲软显示出内需仍然相对较弱，政策可能还需加码。 风险提示：疫情反复超预期，海外局势变化超预期。