国元早安直通车

报告要点： 事件： 公司披露 22 年三季报， 22 年前三季度实现营业收入 108.76亿元，同比增长 27.56%；归母净利润 15.63 亿元，同比增长 29.97%；扣非后归母净利润 11.38 亿元，同比增长 29.51%。 22Q3 单季度实现营业收入 43.49 亿元，同比增长 34.72%；归母净利润 6.92 亿元，同比增长 36.40%。 新能源车电驱、工业变流打造新兴业务成长新引擎 公司 22 年前三季度新兴业务收入 35.29 亿元，同比增速 136.98%，订单放量迅猛，构建公司新成长曲线。新能源汽车电驱、工业变流为公司增长新引擎， 22 年前三季度分别实现收入 8.35、 8.45 亿元，同比增长193.83%、 303.66%。功率器件业务 22 年前三季度营收 12.92 亿元，同比增速 136.98%。子公司中车半导成为法雷奥 igbt 模块供应商，预计交货量在 250 万台，未来有望实现收入端放量。伴随公司三期产线24 年投产， 8 寸中低压组件新增每月 3 万片产能，及现有 6 寸产线良率提升，公司更多产能有望释放以满足旺盛的订单需求。 国铁订单回暖，轨交装备业务迎来拐点上行 公司轨交业务出现明显回暖趋势， 22 年前三季度轨道交通装备收入72.02 亿元，同比增长 5.37%，整体增速稳健。其中，轨交电气装备业务收入 57.03 亿元，同比增长 0.77%，迎来增速转正拐点，该业务前期主要受疫情影响，国铁动车组新造采购缩减，伴随国铁订单回暖，公司作为轨交设备头部供应商，有望迎来收入端兑现。 规模效应体现，盈利能力优化，增厚利润空间 公司 22 前三季度毛利率 33.26%，同比下降 4.6pct，主要由于新兴业务占比提升；净利率 14.47%，同比提升 0.26pct。费用率优化主要为规模增长带来的成本摊薄，销售费用率 6.06%，同比下降 1.38pct，管理费用率 4.73%，同比下降 0.81pct，研发费用率 9.84%，同比下降2.42pct，财务费用率-1.17%，同比减少 0.81pct。 先发布局碳化硅领域， IGBT 领跑，有望在新能源领域持续起量 公司领先布局 6 寸 SiC 产线，规划 2.5 万片年产能， SiC SBD 及 SiCMosfet 均实现 650V-3300V 覆盖，产品矩阵丰富成熟度高， SiC 模块目前已进入新能源车车厂验证环节，未来有望实现碳化硅业务放量。 IGBT新能源应用领域逐步扩展， 风电用模块向一线设备厂商持续交付， 光伏用模块获得批量订单， 集中式+组串式光逆获 10GW 订单，市占率领跑，未来有望持续起量。 投资建议与盈利预测 我们预计公司 2022~2024 年营业总收入分别为 170.65、 191.64、 216.74 亿元，同比增长 12.85%、12.30%、 13.10%， 2022~2024 年归母净利润分别为 22.69、 27.11、 31.05 亿元，同比增长 12.44%、19.48%、 14.55%，对应 22-24 年 PE 分别为 35X、 29X、 26X， 考虑到公司产能爬坡顺利，为新能源应用拓展顺利带来强劲助力，订单有望持续放量带来业绩增速，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，产能扩张不及预期，轨交业务增长不及预期。 分析师： 张世杰（执业证书编号： S0020521120003）