晨会纪要

宏观策略 宏观点评 20221013：美国通胀何时能解拜登和美联储的心结?持续高涨的住房租金或将在 9 月推动美国核心 CPI 再创新高，我们的模型显示， 2022 年 9 月核心 CPI 或将回升至 6.9%，在年末仍将处于超过6%的高位。 10 月的通胀和就业数据发布在美联储 11 月议息会议后，因此本次通胀数据基本可以为 11 月加息幅度定调。我们的基本情景为美联储将在 11 月加息 75bp、 12 月加息 50bp，年内政策利率上限升至 4.5%。为了压制通胀，我们预计 2023 年政策利率仍将在高位维持一段时间，这将使得现金相对于风险资产的吸引力进一步提高。 固收金工 固收深度报告 20221017：绿色债券专题报告之八：枯荣有数，韬晦待时（上） ——环保固废处理行业可转债梳理绿债项目目录分类细化，精准再审环保产业划分： 1）绿债支持项目目录共含 6 大产业，其中节能环保产业下细项占比达 30%，重要性凸显。 2）全国节能环保产业总产值总体呈现逐年递增态势， 2012-2019 年年均增长率达 14%，公共财政支出亦保持双位数增速。污染防治领域政策驱动，固废及水处理地位提升： 1）污染防治领域属于政策引导型产业，政策密集出台表明国家对其高度重视。 2）近年来环保产业结构快速优化，其中固废处理增长最快，其次是水处理和大气治理。需求驱动保障行业稳定，技术革新拉动产能增长：当前固废处理行业整体呈现集中度低、规模偏小、产品趋同特性，竞争激烈，具备需求驱动性和政策驱动性特征。财务风险改善峰回路转，盈利能力尚存反弹空间：鉴于行业基本面表现总体良好且处于重要发展期，以内部稳定的业绩成长性及外部宏观环境的利好托底，未来发展空间可观。存量转债标的正股亮点分析：伟明环保；旺能环境；绿色动力；维尔利；博世科。 固收深度报告 20221017：绿色债券专题报告之九：枯荣有数，韬晦待时（下） ——环保水处理行业可转债梳理 政策引导推动行业发展，商业模式演变激化竞争： 1）目前水处理行业基本形成进入壁垒较高、头部效应凸显、整体集中度分散的竞争格局。 2）水处理行业作为污染防治领域的重要子行业，具有政策驱动性特点。行业营收净利双双高增，经营表现有望企稳回升： 2021 年以来，行业营运能力和偿债能力增强明显，在经济持续修复预期下，各项经营及财务指标趋于稳定向好，未来发展前景乐观。存量转债标的正股亮点分析：中环环保；联泰环保；节能国祯。存量转债属性攻守分化，亟待业绩修复困境反转： 1）从转股价值及转股溢价率维度来看，水处理行业标的股性表现总体优于固废处理。 2）从纯债溢价率及收益率维度来看，固废处理行业标的债性表现总体优于水处理。 固收周报 20221016：结构性货币政策工具将助力流动性 对于资金面收紧的预期自年中以来一直是债券市场调整的隐忧，从五因素模型来看， 10 月资金面是否会出现波动，为何会出现宽松的流动性：影响超储率的因素有五个：外汇占款、对其他存款性公司债权（主要关注央行公开市场操作）、财政存款、货币发行和法定存款准备金变动。我们将从五因素模型着手，对 2022 年 10 月流动性情况进行预测。（ 1）我们预计 2022 年 10 月外汇占款环比增加 18 亿元左右，对流动性稍有正面影响。（ 2）我们预计 10 月逆回购将维持每日 20 亿元的投放量， MLF 存在缩量续作的可能性。（ 3）我们预计在一揽子刺激政策集中发力的背景下，10 月份财政存款回收流动性约 9000 亿元。（ 4）我们预计 10 月 M0 环比约减少 1700 亿元，对银行间流动性有一定正面影响。（ 5）我们预计 2022年 10 月缴准基数环比增加约 3600 亿元，法定存款准备金环比增加约 300亿元。考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后， 2022 年 10 月流动性缺口约为 11000 亿元，但在各项结构性货币政策工具和公开市场操作的支持下，流动性仍将保持合理充裕。在金融和经济数据出现趋势性回升前，债券收益率将在 2.7%-2.75%间波动。 美国 9 月 CPI 超预期，核心CPI 创 40 年新高，其中各成分影响如何，未来加息进程如何预期：主要观点： 9 月美国 CPI 同比上涨 8.2%，核心 CPI 同比上涨 6.6%，核心 CPI创 40 年新高。通胀分项方面，能源价格的持续回落以及核心商品价格的稳定缓解部分通胀压力，但不足以抵消食品及住房、医疗服务以及交通运输服务的环比上涨。加息进程方面， CPI 同比回落速度不及预期，且未来核心通胀压力仍存在上行风险，美联储 12 月加息 75bp 成为最大概率路径。 固收周报 20221016：反脆弱：跌破百元后转债将有何表现？ 跌破百元后转债将有何表现？本文以转债首次跌破百元的日期作为统计日期，根据不完全统计， 2017 年-2021 年共有 188 只转债（含已退市转债）曾跌破至百元以下。总结来说，大部分跌破百元面值的转债在中期将能回涨至百元之上，可见转债跌破百元后不失为一个买入时机，存在获得未来收益的可能。但是由于上述统计数据仅体现出市场整体的情况，个券的涨跌仍会因为其行业、公司、当前经济情况等条件的不同而出现异于整体的表现，投资者应谨慎使用“跌破百元面值”的衡量标准进行投资决策。 9 月我国权益、转债市场受海外货币政策收紧、地缘冲突影响较大，投资者避险情绪浓厚，而内生动力仍欠缺。在外部环境复杂多变的情况下，我国国内的经济恢复和发展情况对我国权益、转债市场更具有关键性， 9 月金融、物价数据的公布一定程度上增强了市场信心，压制市场的利空因素也将被市场逐步消化，随着稳增长政策加快出台、落实，预计短期内我国权益市场将逐步企稳，但难有趋势性行情，而在震荡市中可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，以及银行、交运等防守性较强的板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 固收点评 20221015：二级资本债周度数据跟踪（ 20221010-20221014） 一级市场发行与存量情况： 本周（ 20221010-20221014）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债 2 只，发行规模为 25.00 亿元，较上周（指 20220926-20220930，下同）减少了 99.50 亿元，发行年限为 10Y，发行人性质为民营企业、地方国有企业，发行人为农商行、城商行，主体评级为 AA+。发行人地域为浙江省，发行债券种类为商业银行次级债。截至 2022 年 10 月 14 日，二级资本债存量余额达 30,526 亿元，较上周没有变化。 二级市场成交情况： 本周（ 20221010-20221014）二级资本债周成交量合计约 1352 亿元，较上周减少 430 亿元，成交量前三个券分别为 22 农行二级资本债 02A（ 118.63 亿元）、 22 光大银行二级资本债 01A（ 78.93 亿元）和 22 杭州银行二级资本债 01（ 70.50 亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和浙江省，分别约为 940 亿元、117 亿元和 106 亿元。 从到期收益率角度来看，截至 10 月 14 日， 5Y 二级资本债中评级 AAA-、 AA+、 AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-8.15BP、 -7.35BP、 -5.36BP； 7Y 二级资本债中评级 AAA-、 AA+、 AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为： -2.33BP、 -2.33BP、 -0.33BP； 10Y 二级资本债中评级 AAA-、 AA+、 AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为： -3.76BP、 -3.76BP、 -1.76BP。 固收点评 20221015：绿色债券周度数据跟踪（ 20221010-20221014） 一级市场发行情况： 本周（ 20221010-20221014）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 7 只，合计发行规模约 199.36 亿元，较上周（指20220926-20220930，下同）减少 28.05 亿元。发行年限主要为 3 年及以下中短期；发行人性质为地方国有企业、中央国有企业；主体评级为AAA、AA+。发行人地域包括浙江省、天津市、北京市、上海市、云南省。发行债券种类涵盖类型较多，包括政策性银行债、券商专项资产管理、中期票据、超短期融资券、商业银行普通债和公司债。 二级市场成交情况： 本周（ 20221010-20221014）绿色债券周成交额合计 502 亿元，较上周增加114 亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为 281 亿元、 150 亿元和 43 亿元。分发行期限来看， 3Y以下绿色债券成交量最高，占比约 75.70%，市场热度持续。分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和房地产，分别为 171 亿元、 100 亿元和 35 亿元。分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和江苏省，分别为 257 亿元、 91 亿元和 26 亿元。 行业 保险Ⅱ行业深度报告：个人养老金箭在弦上，险企细则谋篇蓝海市场 大风起兮云飞扬，个人养老金账户制试点临门一脚。 2022 年 9 月，银保监会发布《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称“险企参与个人养老金细则”），以推进多层次、多支柱养老保险体系建设，促进保险公司积极参与个人养老金制度，并向业内征求意见。 2018 年以来银保监会先后试点税延养老险和专属商业养老保险、成立国民养老保险公司，为保险机构融入多层次、多支柱养老保险体系建设提供指导意见。 险企参与个人养老金细则解读：优化门槛，丰富产品，提升积极性，优化对接平台，吸取税延养老险叫好不叫座的教训。 养老金融星辰大海，但仍需直面来自大资管机构的同业竞争。 个人养老金缴费参与空间测算。我们分别预测了未来个人所得税纳税人数、试点地区放开节奏、个人参与度、缴费抵扣上限后，经测算我们预计当年度新增个人养老金缴费 2023 年为 731 亿元， 2025 年为 2,767 亿元， 2030 年为4,828 亿元；对应至 2025 年累计个人养老金缴费规模为 4,970 亿元，至2030 年为 22,837 亿元，具有较大的增长空间和潜力。从产品端参与主体来看，我们预计 2025 年商业银行、公募基金和保险公司当年度新增缴费市场份额为 47%、 38%和 15%。 投资建议：个人养老金箭在弦上，险企细则谋篇蓝海市场。美国 IRA 账户的增长需要时间积累、政策支持、中产阶级增长和资本市场共荣共生。我国个人养老金账户制探索仍处于初级阶段，养老金融领域是金融行业把握二次增长曲线的重要机遇。寿险静待拐点， 2023 年开门红无需过度悲观，财险景气度延续建议维持超配。个股推荐顺序：中国财险、中国人寿、中国平安。 风险提示：居民可支配收入增长不及预期，个人养老金账户缴费上限增长不及预期，账户实际投资收益率吸引力不强，政策推进进程低于预期 汽车行业月报：新能源 9 月月报： 9 月交强险同比+10%，全面看多 投资建议：看好三季报行情！零部件好于整车！零部件板块赛道排序：轻量化（含一体化压铸）>线控底盘>域控制器/座椅/线束>汽车检测/玻璃等。优选【拓普集团+文灿股份+爱柯迪+旭升股份】。 1）龙头【拓普集团】依然是确定性较强。 2）轻量化（含一体化压铸）：低渗透率