科技核心资产月报：产业趋势延续，重视内部高低切

科技无需悲观，AI行情配置重视“高低切”。AI产业链自4月9日反弹以来涨幅较为明显，但9月以来调整较为明显。但当前AI产业趋势正在形成，成为市场行情的重要主线，海外算力景气度持续验证，国产算力正在形成从产业突破到业绩初步兑现的产业闭环。短期调整无碍长期上行趋势，反而贡献产业链内部“高低切”配置机会，国产算力、AI端侧、AI应用等仍具备较高配置性价比。 海外算力：云厂商资本开支强劲，英伟达营收持续验证。北美四大云厂商资本开支强劲，算力需求旺盛。自2024年以来资本开支持续维持高增长之下，算力产业链有望持续维持高景气。 AI应用：海外应用进入业绩验证阶段，海外映射行情开启。大模型能力初步支撑AI商业化拐点，部分垂类AI应用商业模式率先落地，业绩进入兑现期。当前AI应用正处于商业化拐点，从AI应用需求的直接反映指标Tokens消耗量来看，AI应用需求正在加速增长。 AI产业链投资风格转向中大市值。AI产业链风格从中小市值转向“机构审美”的中大市值。AI产业链内部风格转换趋势愈加明显，行情风格从中小市值逐步转向中大市值的“机构审美”。 医药：“出海+政策”双轮驱动，创新药业绩持续回暖。国内政策环境的持续改善为创新药行业提供了支撑。我国创新药热潮涌现，2024年一类创新药获批数量达48种，是2018年的5倍以上；提高创新药多元支付能力，鼓励商业健康保险、医疗互助等将创新药纳入保障范围；加速进院，推动创新药加快进入定点医药机构。 新消费：经济结构转型催化新消费趋势，行业景气持续验证。2024年以来，新兴消费景气趋势验证加速，行业营收增长呈现上行趋势，伴随业绩验证，市场行情也持续向好。在消费趋势上，“性价比”消费、“娱乐经济”、户外运动均具备较优的投资机会。 军工：预期兑现告一段落。进入8月中旬后，军工行业相对收益有所减弱，这与我们统计的重大事件节点前，军工行业面临一定预期兑现有关。伴随“93阅兵”的结束，重大事件带来的预期兑现交易或贡献更好的布局机会。 机器人：特斯拉机器人产业再迎积极催化。据财联社报道，北京时间2025年9月5日晚间，特斯拉公布了即将在11月股东大会上接受投票的提案文件。新的阶梯式薪酬方案将最多授予马斯克额外4.237亿股特斯拉股权。盈利目标方面，调整后EBITDA目标从500亿美元起步，最高目标为4000亿美元，接近当前的24倍。另外还有四大产品目标：特斯拉汽车累计交付量达到2000万辆、活跃FSD订阅用户数量连续3个月超过1000万人、累计交付100万台机器人，以及有100万辆Robotaxis同时在商业运行。 风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。