农林牧渔行业周观点：Q3经营数据反映种业较好趋势

本周行情 申万农林牧渔行业（6.09%），申万行业排名（13/28）； 上证指数（5.31%），沪深300（6.38%），中小100（8.27%）； 简要回顾观点 公司点评《大北农：周期影响望改善，种业战略迎机遇》、《隆平高科：主业同比改善，种业振兴长逻辑清晰》、《登海种业：种子业务景气，生物育种受益》等。 本周核心观点 我们认为，种植行情持续高位，支持种企前三季度业绩。从经营数据看，种业景气有望延续，叠加种业振兴政策加持，关注板块机会。 1)前三季度种企业绩较好。营收方面，主要农产品价格维持高位，带动上游种子需求旺盛，同时成本推动种子销价上涨，种业实现量价双升，Q3申万种子板块营收合计97.8亿元，同比增加24%。毛利方面，制种成本提升和行业竞争部分抵消销售景气，例如登海受制种成本增加影响，同比下降5pcts。但三季度种业企业毛利整体较好，申万种子板块平均毛利27.5%，为近三年最高。2）种业销售趋势向好。一是合同负债大幅增加，下游需求旺盛。Q3隆平、荃银、农发等合同负债同比增幅超过40%，反映22/23年种植季较好的动销趋势。二是应收款周转加快。收入增加、计提减压，以及下游景气带来汇款提速，Q3种企应收账款收入比下降至近三年低位。3）种业景气有望延续。玉米方面，据种企评估，2022年玉米制种的总体情况与2020年同期相比，平均减产15%左右，22-23年仍将是玉米种子销售大年。水稻方面，受益最低收购价抬升，种粮意愿和用种需求边际改善。库存方面，8大种企Q3存货合计余额较19年减少7.2%，压力有所缓和，种子库存低位叠加种粮需求较好，供需改善支撑种业行情持续。据全国农技中心预计23年两杂等种子价格将同比增加5%-10%。3）政策上，种业振兴事关粮食安全，政策有望持续加持。此外，生物育种商业化有序推进，有望打开优势种企新的增长空间。 交易上，关注景气行情对种企业绩的支撑，生物育种商业化带来的历史性机遇。如生物育种优势形状企业大北农、隆平高科，品种优势企业登海种业等。 【养殖产业】 生猪方面：9月主要上市猪企经营数据看，出栏量稳中有增，价格年内新高，盈利持续向好。1)量上，受旺季需求带动，9月11家上市猪企出栏小幅增加，共销售968.06万头，环比微增0.9%，其中新希望、大北农、东瑞月增幅超20%。2）出栏均重上，随着行情走强，行业压栏和二次育肥略有抬升，9月整体出栏均重上行。据涌益数据，9月全国平均出栏体重为127.52公斤，月均重上涨1.05公斤，环比涨0.83%。各大猪企压栏增重相对理性，头部猪企温氏、新希望等出栏体重分别环比增加3.2%、1.6%。3）价上，虽受投储影响，但需求对行情的拉动仍强。据涌益数据，9月全国生猪出栏均价23.53元/公斤，较上月涨10.11%。4）利润上，生猪行情维持景气，养殖利润到达年内高位。据wind资讯，10月份生猪自繁自养利润、外购仔猪养殖利润分别为1098.75元/头、1118.78元/头，处历史较高盈利水平。 猪价行情望延续强势，生猪周期上行也将带动后周期板块景气。交易上，重点把握后周期动保、饲料等板块机会。 建议持续关注养殖周期向上给动保板块带来的投资机会。理由如下：1)养殖端盈利改善，动保板块有望景气上行。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高，据中国兽药协会数据，2016、2020年养殖利润处于周期高点，兽用疫苗销售额分别为50亿元、57亿元，也处于较高水平。2)动保行业竞争优化，行业周期影响，叠加新版GMP验收，淘汰行业落后产能，中小企业加速离场，行业集中度不断提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3)国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。据中研普华，21年国内宠物药品市场47.2亿元，规模不断扩大，年复合增长率为15.77%。8月3日，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪瘟疫苗有望落地扩容。非洲猪瘟亚单位疫苗研发合作项目已取得积极进展。农业农村部对应急评价征求意见已结束，后续将完善实验研究，加快推进上市进程。 从整体估值看，动保板块具有相当的估值性价比。交易上，建议持续把握养殖周期给动保板块带来的投资机会，关注研发创新能力突出、业务潜力足的普莱柯等。 肉鸡方面：供需支撑白羽肉鸡行情改善。截至11月4日，白羽肉鸡9.64元/羽，较年初上涨21%，肉鸡苗3.51元/羽，较年初上涨2.53元/羽。1）供给高峰期逐渐过去。在产祖代鸡存栏从21年9月高点约130万套开始下降，同时去年下半年后备父母代种鸡存栏回落，按扩繁周期推演，白鸡供应峰值过去，压力有望缓解；此外，今年科宝种鸡产蛋等性能不佳，影响行业整体效率，供给或进一步改善。2)海外疫情和禽流感催化。一方面航班和疫情影响，4月底至7月美国祖代引种为零。另一方面近期美欧禽流感蔓，也将阻断肉禽进口。据10月9日财联社消息，欧洲爆发史上最严重禽流感，今年累计发生2467起，海外引种减少将进一步弱化未来肉鸡供给。3）消费或边际改善。疫情影响有望边际缓和，餐饮逐步恢复有望提振白鸡消费需求。交易上，把握白鸡周期机遇，关注白羽肉鸡养殖、屠宰、食品加工全链一体化企业圣农发展等。此外，把握行业补栏给上游种苗行情带来推动，关注白羽肉鸡种苗龙头益生股份等。 养殖板块重点推荐：白羽肉鸡养殖、屠宰、食品加工全链一体化企业【圣农发展】、白羽肉鸡种苗龙头【益生股份】等。动保板块周期景气推动、非瘟疫苗催化【普莱柯】等。 【种植产业】 全球谷物供需或仍将维持紧平衡状态，根据USDA报告对22/23年度全球粮食供需的最新预测，预计全球谷物22/23年度库销比为27.73%，较上月预估值下降0.2pcts，处于近年低位，全球谷物供需紧张局面或延续。 【小麦】预计2022/23年全球小麦产量、消费量和期末库存均有调增。产量调增432万增至7.839亿吨，预计俄罗斯小麦单产、收获面积和产量将创历史新高。预计2022/23年全球小麦期末库存将小幅增至2.686亿吨，并保持在历史较低水平。 【水稻】2022/23年度全球大米产量和库存减少，消费增加。9月预测2022/23年全球大米产量5.08亿吨，较上月预估值调减445万吨。预计全球消费量有所增加，达到5.193亿吨。预计2022/23年世界期末库存将减少496万吨至1.736亿吨。 【玉米】2022/23年度全球玉米产量下调，期末库存减少。预计2022/23年全球玉米产量减至11.726亿吨，较上月预测下降0.59%，其中美国玉米期末库存预估下调至10年低位12.19亿蒲式耳。2022/23年全球玉米期末库存预计减少为3.045亿吨，较上月预测减少215万吨，库销比为25.8%。 【大豆】2022/23年度全球大豆产量和期末库存均下调。2022/23年度全球大豆产量较上月调减302万吨至3.898亿吨，大豆期末库存为9892万吨，较8月预测减少2.5%。预计2022/23年度全球大豆库销比26.2%，较上月值略降0.2pcts。 我们认为，俄乌局势和极端天气仍有可能持续影响全球粮食总体产量，此外考虑俄乌局势尚未明朗、全球疫情下供应链仍有待修复，仍存化肥、农药等农资成本持续高位、粮食贸易供应扰动的风险。交易上，建议关注种植、种业、农资流通板块的投资机会。 种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。政策期，6月8日，农业农村部印发《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》、《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》，转基因审定标准正式落地试行。行业期，粮食大宗价格持续高位，农民种粮意愿上升，玉米、水稻种子库存和供需有所优化，推动种业景气。技术期，物育种商业化有序推进。今年6月，国家级转基因玉米和大豆品种审定标准（试行）正式印发，意味着转基因大豆、玉米品种鉴定方面有了进一步的政策推进。 中长期看，我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。种业振兴大旗下，行业的迭代和重塑是自上而下不断落地的，是确定性很高的。“迭代”就是生物育种技术的迭代，转基因及基因编辑相关政策持续落地，显示政策决心和力度。“重塑”就是行业格局的重塑，全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需求的种业龙头企业，打造种业振兴的骨干力量”，科研优势龙头种企会越来越突出。“自上而下”就是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现，整体行业基本面会越来越好。 交易上，建议持续关注生物育种商业化渐进给板块带来的催化。 重点推荐：关注生物育种优势形状企业【大北农】、【隆平高科】，以及优势品种企业【登海种业】。 【宠物产业】 宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》，国内宠物行业千亿市场规模，年复合增长速度近20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高份额。我们认为，国产代工企业品牌化将不断加速，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势，宠物产业将迎来国产替代机遇，持续跟踪关注。 重点推荐：国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】、【佩蒂股份】。 【粮油产业】 粮油压榨利润有望边际改善。周期压力或将缓和：1)上游看，上半年南美干旱、俄乌冲突等因素推动上游大豆等油料行情。下半年核心驱动走弱，上游油料价格压力有望缓和，压榨成本端改善。2)下游看，养殖周期景气带动豆粕等饲料原料需求，压榨持续亏损下，产能出清和低开机率带来供给收缩，也有望支撑豆粕行情。油脂方面，虽然俄乌事件和印尼高库存给油脂行情带来一定压力，但全球油脂整体库存不高，国内消费需求向好，油脂行情持续走弱可能性不大。 油脂精炼环节利润明显提升。上游油脂大宗价格下行，以精炼为主的小包装粮油加工企业成本端压力有所减轻；下游疫情缓和带动消费复苏，食用油需求回暖。二季度油脂和食用油价差明显修复。 重点推荐：关注食用油板块优质标的【金龙鱼】、【道道全】等。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情，政策等。