证券行业报告：年报业绩普涨，指数回调整固

投资要点 2025年券商行业业绩普涨，内部分化，29家券商净利润全部正增长，但增长质量差异巨大。业绩驱动力从传统的经纪业务更多转向了投资业务。“强者恒强”与“高弹性标的”并存，综合龙头（如中信证券）在规模、盈利能力和稳定性上展现出全面优势。并购整合券商（如国联民生、国泰海通）展现出极大的业绩弹性，增长率一骑绝尘盈利质量方面，ROE更能反映公司运用股东资本的真正效率。东方财富的ROE高达14.03%，显著领先同业，其商业模式和效率值得重点关注。 近期市场回调但市场情绪相对稳定：资金面维持宽松格局，SHIBOR3M利率延续3月以来的下行趋势，本周微降至1.49%，央行宽松货币政策、银行体系高流动性及信贷投放压力共同推动中期资金价格低位运行；股票市场迎来健康技术性回调，股基日均成交额较上周回落至24108亿元，两融余额在2.58万亿-2.61万亿窄区间高位震荡、交易占比稳定，显示杠杆资金情绪平稳，未因回调恐慌离场；债券市场表现强势，中债新综合指数本周继续向上突破，沪深债券成交额虽从季末高位小幅回落但仍处历史高位，机构配置需求支撑债市行情，10年期国债收益率在1.81%-1.82%极窄区间波动，股债利差维持5.2%-5.4%高位，反映市场对股债资产性价比的共识短期未被打破。 行业基本面跟踪 本周SHIBOR3M利率从4月1日的1.50%起步，4月2日持平，4月3日微降1个基点至1.49%。整个3月份，利率从3月2日的1.57%开始，呈现流畅且连续的下行趋势，直至当前水平，累计下行8个基点。原因主要是：央行维持了宽松的货币环境，银行体系流动性总量处于高位，驱动中期资金价格维持在极低水平。在宽信用政策引导下银行信贷投放面临一定挑战，导致资金在银行间市场淤积，拉低了同业拆借利率。3月末的季节性因素（MPA考核等）消退后，资金面回归宽松本色，利率自然回落。 本周股基交易额从3月27日的23,703亿元开始，呈现高位震荡回落的态势。4月1日一度反弹至25,948亿元，但随后连续两日回落至21,354亿元。本周（5个交易日）日均交易额约为24,108亿元，上周为26,632亿元。本周有所回调，但仍处于历史高位。技术性回调原因主要是，市场本身存在消化获利盘、进行震荡整固的技术性需求，交易额随之回落属健康现象。同时季末因素消退，3月末存在机构季度考核、产品排名等季节性因素，进入4月初，自然减弱。回调过程中未出现放量暴跌，显示市场情绪稳定，属于健康的换手和整固截至2026年4月2日，数据显示两融余额为25,986.73亿元。近期余额在2.58万亿-2.61万亿的极窄区间内高位震荡，显示杠杆资金情绪稳定，未因技术性调整而恐慌撤离。两融交易占比稳定在8.8%-9.5%的区间，高位徘徊的余额表明融资客对后市看法偏乐观，愿意持有仓位，杠杆水平整体健康可控。 截至2026年4月3日，中债新综合指数(总值)财富指数报收于251.1034点。本周（3月30日至4月3日）指数表现强势，依次突破250.90、251.00等关键点位。原因可能有：流动性环境宽松，银行间市场资金面保持合理充裕，为债市提供了基础支撑；银行理财、保险等机构在季度初存在固定的债券配置需求，买盘力量持续释放。 截至2026年4月3日，沪深债券成交额为27,634.20亿元。本周成交额从上周2.9万亿的水平温和回落至2.76万亿。成交额小幅收缩，属于高位技术性整理，而非趋势性逆转。当前水平依然远高于2023年及2024年大部分时间（常见于1.5-2.5万亿区间）。原因主要是：季初时点，部分机构调仓需求减弱，交易活跃度自然小幅下降。债券收益率此前大幅下行，部分交易盘选择获利了结，导致成交放量后略有萎缩。尽管小幅回落，但绝对量依然巨大，表明核心的配置需求依然非常坚实。 至2026年4月3日，10年期国债收益率为1.82%。近一周（3月30日至4月3日），收益率在1.81%-1.82%的极其狭窄的区间内波动波动幅度仅1个基点，市场在当前极低水平上达成了高度共识，多空力量暂时平衡。原因主要是，央行维持了宽松的货币政策环境，银行间市场流动性充裕。在经济增速放缓、资产荒加剧的背景下，机构对长久期、安全性高的利率债配置需求极为旺盛，压低了收益率。短期内未有超预期的经济数据或政策出台来打破当前的平衡格局。 本周利差在5.2%-5.4%的极窄区间内波动。4月1日曾短暂回落至5.25%，随后回升并稳定在5.35%以上。原因主要是：利率低位稳固：10年期国债收益率持续在历史低位徘徊，从分母端支撑了较高的股债利差。同时，股市震荡整固，沪深300指数近期未出现大幅上涨使得利差得以维持相对高位。 行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数-2.43%，沪深300指-1.37%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数1.05pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌7.57%，远逊于沪深300指数14.32%的涨幅。 从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第31，稍强于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第2，1.309%，表现强于金融业整体。 风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。