中银晨会聚焦

重点关注 【电子】江丰电子*余嫄嫄。 公司发布 2025 年中报，上半年实现营业总收入20.95 亿元，同比增长 28.71%；归母净利润 2.53 亿元，同比增长 56.79%；扣非归母净利润 1.76 亿元，同比增长 3.60%。其中，第二季度营收 10.94 亿元，同比增长 27.97%，环比增长 9.37%；归母净利润 0.95 亿元，同比降低5.96%，环比降低 39.30%。 重点关注 【电子】江丰电子—靶材、零部件双轮驱动，收入、业绩维持高增速余嫄嫄 公司发布 2025 年中报，上半年实现营业总收入 20.95 亿元，同比增长 28.71%；归母净利润 2.53 亿元，同比增长 56.79%；扣非归母净利润 1.76 亿元，同比增长 3.60%。其中，第二季度营收 10.94 亿元，同比增长 27.97%，环比增长 9.37%；归母净利润 0.95 亿元，同比降低 5.96%，环比降低 39.30%。 支撑评级的要点 上半年靶材、零部件共同驱动收入高增长。 2025H1 公司营收同比增长 28.71%至 20.95 亿元，其中第二季度营收为 10.94亿元，同比增长 27.97%，环比增长 9.37%。超高纯金属溅射靶材业务方面， 2025 年上半年公司销售收入稳步增长，盈利能力有所提升，实现营收 13.25 亿元，同比增长 23.91%，毛利率为 33.26%，同比提升 2.93pct。同时，公司积极推进产能建设，国内黄湖靶材工厂主体工程建设顺利，设备正逐步入驻调试，海外基地在筹备中。精密零部件业务方面，上半年实现营收 4.59 亿元，同比增长 15.12%，毛利率为 23.65%，同比下降 10.99pct。多个生产基地陆续投产，随着产能爬坡及配合客户开发新品，公司零部件业务收入规模及盈利能力有望持续提升。 毛利率小幅下降，非经常性投资收益增厚利润。 2025H1 公司毛利率同比降低 1.27pct 至 29.72%。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.73%/6.72%/5.68%/1.49%，分别同比-0.28pct/+0.16pct/-0.58pct/+1.38pct，其中财务费用率提升主要系上半年借款利息增加及汇兑损益变动，截至中报，公司长期借款金额较年初增长 42.09%至 19.72 亿元。上半年公司投资收益为 0.73 亿元（去年同期为-0.05 亿元），主要来自转让联营企业上海润平的部分股权。综合影响下，2025H1 公司净利率同比提升 3.29pct 至 11.12%。 拟定向增发募集资金，完善靶材及精密零部件布局。 2025 年 7 月，公司发布向特定对象发行股票预案，扣除 2,000 万元的财务性投资后，拟募集资金总额不超过 194782.90 万元，扣除发行费用后用于： 1.年产 5100 个集成电路设备用静电吸盘产业化项目； 2.年产 12,300 个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目（韩国基地）； 3.上海江丰电子研发及技术服务中心项目； 4.补充流动资金及偿还借款。以上募投项目有助于优化公司产能布局、践行国际化发展战略，同时充分发挥公司在靶材和零部件领域的技术及制备优势，进一步填补国内半导体关键零部件短板。截至预案发布，股票发行方案有待交易所审核并经证监会作出同意注册决定。 评级面临的主要风险 竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期；关税风险等