美股宏观策略：美国重启降息-美国经济韧性仍在，但就业市场随时恶化

报告内容 美国重启降息。联邦公开市场委员会（FOMC）日前公布了最新议息结果，决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.0%-4.25%，符合市场普遍预期，此举亦为自去年十二月以来的首次降息。从会后公布的最新经济预测摘要（SEP）来看，多数委员认为今年还会再降息50个基点，比6月时的预测多出25个基点，2026年及2027年则各有25个基点的减息空间，基本延续原先的宽松取态。此一利率展望的转变，伴随着对未来几年美国实质经济增长与通胀趋势的再评估，也反映决策层对当前经济韧性与劳动市场风险的权衡与调整。 经济韧性延续，增长预期上修。SEP数据显示，美联储官员将2025年全年GDP增长预期上调至1.6%，高于6月预测的1.4%。这一调整，考虑到今年上半年实际增长1.4%，意味下半年预期增速将达到1.8%，反映出即使在高利率环境下，美国经济依然展现出强劲韧性。从分项数据来看，当前经济的动力主要来源于资本开支、企业投资（特别是AI产业）、及高收入家庭的支出，网络零售等新兴消费模式亦持续拉动总体需求。 消费动能表现存在分化。8月美国零售销售环比增长0.6%，显着超过市场预期，去除汽车和汽油后的核心零售也有0.7%的增幅。其中，线上购物增速达2.0%，餐饮消费明显上升，或反映财富效应支持高收入族群消费。不过，密西根大学9月消费者信心指数却跌至55.4，家庭对未来收入和就业展望转差，七成受访者预期明年通胀将跑赢收入增速，这给未来消费带来不小隐忧。从这一点看，当前强劲的消费主要由高收入群众支持，中低收入家庭的消费情况在弱化，背后潜藏脆弱性，降息预期对信心的提振作用将成未来消费风格的关键变量。 通胀压力结构变化，服务业成主导。8月CPI总指数环比上升0.38%，创下今年以来最快，核心CPI增幅也达0.35%，双双高于市场预期。从细项来看，商品类（尤其汽车、耐用品）对通胀拉动效应虽有强化，但高关税带来的价格上升已见减弱，8月商品价格关税传导率仅有0.03百份点。另一方面，服务价格则涨幅加大，住房相关租金止跌回升，机票与酒店价格分别上升5.9%及2.3%。不难看出，通胀压力正从商品逐步转向服务领域，尤其是与消费活动密切相关的类别。 这一通胀特征意味，市场对经济疲软的估计或仍需修正，因为即便经济增长放缓，但核心通胀的驱动动能正根植于强劲服务需求而非仅是商品价格。展望后市，市场虽预期联储将维持宽松，但通胀超预期的风险可能会压缩进一步宽松的空间。 劳动市场明显转弱，未来随时可能急速恶化。8月就业数据明显转坏，经季节调整后非农就业仅增加2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，且7月数据也被向下修正至7.9万。从结构看，除贸易、运输与公共事业、医疗和地方政府外，大部分产业就业人数皆有下滑，显示劳动需求明显恶化。失业率升至4.32%，超过过去一年相对稳定的区间，且时薪环比增长保持在0.3%，整体劳动所得增长由7月的0.4%降至0.3%。 上述数据释放两个讯号：一是在总体经济仍具动能的基础下，劳动市场结构性下行趋势渐趋明显；二是失业率与劳动参与率同步走弱，一旦企业裁员潮启动，转职机会有限，极可能导致失业率短期内急升。鲍威尔在记者会反复强调，政策已及时察觉劳动市场下行风险，未来若情况恶化，政策仍具空间反应。 降息对市场与信心提振作用有待观察。鲍威尔指出，降息25基点本身很难短期内提振基本面，但市场对降息预期有助提振投资者及消费者信心，这将对未来经济形成支撑。同时，点阵图反映委员间分歧加剧，说明美联储内部对未来经济形势、就业风险及通胀动向理解各异，如果就业市场（尤其是失业率或参与率）急剧下滑，进一步降息的动力将增大，但若通胀压力维持甚至升温，则降息空间将受限。 结论与展望：经济软着陆的关键时期。综合最新的议息结果与宏观数据，美国经济目前仍展现韧性，消费和企业投资对增长保持支撑。然而，劳动市场弱化趋势明显，存在突然恶化的潜在风险，而通胀结构性转向服务业，将决定美联储政策空间。未来一段时间，政策重心将取决于就业市场的韧性能否抵挡下行压力，以及降息对信心与需求的提振效果是否能缓解这一冲击。同时，物价通胀的细微走势将是判断FOMC下一步行动（包括降息节奏与幅度）时最关键的观察指标。 降息周期重启，我们看好黄金、数字货币资产做好，可关注有关的ETF，如GLD.US、IBIT.US、ETHA.US等。另外，考虑到目前经济韧性仍在，对利率敏感的地房、建筑及中小盘板块亦会受惠，可关注相关的ETF，如RWR.US、ITB.US、IWM.US等。 风险提示：特朗普政策的不确定性、经济走势、宏观数据的反复引发市场波动。