美国9月FOMC会议点评：两难中的“中庸之道”

事项： 美东时间9月17日，美联储召开9月FOMC会议，宣布下调联邦基金目标利率25个基点至4.00%-4.25%区间，同时维持既有的缩表节奏。 评论： 降息如期而至，市场预期兑现 9月FOMC会议后，美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点，调整至4.00%-4.25%区间，缩表安排维持不变，整体符合市场预期。 本次会议整体传递出“审慎宽松”的政策取向。鲍威尔主席强调当前“经济前景的不确定性依然较高”，提出“就业端下行风险有所上升”，相较过去这一表述为新增提法，体现出对劳动力市场的担忧。但同时他亦指出“通胀指标近期有所回升且仍处于偏高区间”，表明美联储在宽松的同时仍保持对物价水平的高度警惕。整体来看，美联储在就业承压、通胀犹存的“两难”背景下，尽管转向宽松，但态度较审慎。 经济前景：消费拖累，投资托底，预期仍有望改善 鲍威尔在发布会上指出，美国经济出现放缓迹象（growth...hasmoderated）。上半年GDP增速约为1.5%，低于去年同期的2.5%。他强调，放缓主要源于消费趋弱（slowdown in consumer spending），但企业在设备与无形资产方面的投资则有所改善（investment in equipment and intangibleshas picked up）。从软数据来看，美国经济有放缓趋势，但韧性依然存在。制造业PMI自2024年初以来大多徘徊在荣枯线下方，近期维持在47-49区间，显示制造业仍处收缩状态，但已有逐步向扩张区间靠拢的迹象。服务业PMI整体保持在50以上，尽管上半年依然有所回落，但近期展现出修复态势，对经济形成持续支撑。从经济预测摘要（SEP）来看，预测结果亦传递出短期承压、中长期乐观的取向。在最新的SEP中，2025年被视为相对放缓的一年，GDP增速中值仅为1.6%，显著低于2024年的水平。但从中长期来看，增速有望逐步回升。我们认为，美国经济前景偏向改善，美联储的预测具备合理性。消费虽短期承压，但并非结构性掣肘，同时，美国的增长亮点在于新兴产业，尤其是科技与AI，有望为经济增长注入动能。 就业承压：降息的直接推手 本次降息背后，就业市场的显著降温是最核心因素。鲍威尔在发布会上提到，就业市场状况“进一步降温”（continuedtocool）。近三个月非农平均新增仅2.9万人，远低于维持失业率稳定所需的“盈亏平衡”水平（belowthe“break-even”rate），亦显著低于疫前失业率维持在3.5%-3.8%区间时（2018.05-2019.07）的月均16.7万人水平，劳动力需求明显走弱，就业已成为除政治因素外美联储政策转向的主要原因之一。 从近期数据来看，今年以来非农就业整体呈现下行趋势，尤其在近两个月表现尤为疲弱。8月非农新增就业（CES口径）仅2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，也大幅低于7月的7.9万人，创近十个月新低。 居民调查（CPS口径）显示新增登记失业人数增加14.8万人，与CES数据下行形成呼应，居民调查与雇主调查口径均指向就业市场降温。