晨会纪要

宏观专题:水牛还是价格修复？ 宏观周报:政府债周报-四季度地方债发行计划已披露七千三百亿 固定收益专题研究:债市阿尔法-RWA债券全维度分析：运作机制、全球监管与实践路径 策略快评:AI赋能资产配置（十七）-AI盯盘：“9·24”行情案例 行业与公司 行业专题:数据中心及AI服务器液冷冷却液行业分析框架 医药生物周报（25年第36周）：劲方医药在港交所上市，关注具备差异化的创新药公司 汇成真空(301392.SZ)财报点评:上半年收入利润承压，半导体设备研发进展顺利 奥普特(688686.SH)财报点评:上半年净利润增长28.80%，全面覆盖人形机器人视觉部件 名创优品(09896.HK)公司快评:主业经营拐点初显，大店策略+自有IP持续驱动高质量发展 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:水牛还是价格修复？ 1、本轮股市上涨是一场“水牛”吗？（1）从资产相关性视角来看，权益资产上行核心驱动并非来自于宏观流动性过剩。（2）从微观视角来看，本轮权益资产上行到目前为止并未引发场外资金大规模入场，而主要以场内资金腾挪和加杠杆完成。 2、市场究竟在定价什么？（1）市场自“反内卷”以来主导国内资本市场走势的核心因子是风险偏好回升。（2）从三个角度看，四季度价格可能出现边际企稳：一是外需品种支撑；二是反内卷逐步实施，对内需部分边际变化；三是诸如M1等指标对PPI的领先指示。 3、价格边际企稳下可能出现的资产配置图景：（1）价格边际企稳下权益资产温和上行，但可能面临板块切换；（2）降息预期和央行买债或成为债市博弈的重要窗口。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:政府债周报-四季度地方债发行计划已披露七千三百亿 政府债净融资第38周（9/15-9/21）3179亿，第39周（9/22-9/28）-220亿。截至第38周（9/15-9/21）累计11.5万亿，超出去年同期5.1万亿。 国债净融资+新增地方债发行第38周（9/15-9/21）4056亿，第39周（9/22-9/28）108亿。截至第38周（9/15-9/21）广义赤字累计9.7万亿，进度81.9%。 国债第38周（9/15-9/21）净融资2871亿，第39周（9/22-9/28）-1444亿。截至第38周（9/15-9/21）累计5.5万亿，进度83.2%。 地方债净融资第38周（9/15-9/21）309亿，第39周（9/22-9/28）1225亿。截至第38周（9/15-9/21）累计6.0万亿，超出去年同期2.7万亿。 截至9-24，四季度地方债发行计划七千三百亿，包括四百亿新增一般债和三千九百亿新增专项债。截至9-24，2025年四季度地方债发行计划七千三百亿，包括四百亿新增一般债和三千九百亿新增专项债。对比剩余额度来看，新增一般债和专项债分别剩余一千四百亿和七千四百亿。对比去年同期，目前已披露发行计划的23个地方政府2024年Q4地方债发行计划为八千九百亿，包括新增专项债两千七百亿。新增一般债第38周（9/15-9/21）207亿，第39周（9/22-9/28）56亿。截至第38周（9/15-9/21）累计6562亿，进度82.0%，超过去年同期。 新增专项债第38周（9/15-9/21）978亿，第39周（9/22-9/28）1496亿。截至第38周（9/15-9/21）累计3.5万亿，进度79.8%。特殊新增专项债已发行12012亿，其中9月至今2333亿。土地储备专项债已发行3466亿。截至9月23日，全国已有27个省市公示相关项目，累计覆盖4992块宗地，资金规模达5537亿。 特殊再融资债第38周（9/15-9/21）214亿，第39周（9/22-9/28）114亿。截至第38周（9/15-9/21）累计1.98万亿，发行进度99%。 城投债第38周（9/15-9/21）净融资155亿，第39周（9/22-9/28）预计-70亿。截至本周城投债余额10.2万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。