2022年业绩预告点评：四季度成本费用增加影响盈利，总经理解除居所监视

恩捷股份(002812) 投资要点 事件： 1）公司 22 年归母净利 39-43 亿元，同增 44%-58%；扣非净利润37.7-41.3 亿元，同增 47%-61%，其中 Q4 归母净利 6.7-10.7 亿元，环比-44%~-11%，低于市场预期。 2）公司总经理李晓华先生解除居所监视。 公司 Q4 出货环比微降， 23 年出货目标 65-70 亿平，同增 40%左右。 我们预计公司 22 年全年出货 47-48 亿平，同增 55%+，其中 Q4 出货 12 亿平左右，环比微降 4%，公司 23 年 1 月排产预计 5 亿平， 23 年公司新增 30 条线，我们预计 23 年出货 65-70 亿平，同比增 40%， 23 年干法产能及亿纬合资产能均将贡献部分增量。 受成本费用影响 Q4 单平归母净利 0.7 元左右， 23 年预计恢复正常。 盈利方面，我们测算公司 22 全年单平盈利 0.82 元/平左右，同比持平，其中 Q4 单平归母净利达 0.7 元左右，环比下滑 20%+，主要系公司受天然气涨价影响，能源成本增加，银行贷款增长导致财务费用增加，股权激励费用新增 0.3 亿元，以及汇兑损益及海外建厂咨询费等，合计影响盈利 2-3 亿元，若加回，公司 Q4 单平盈利预计 0.9 元/平，环比持平。看23 年，公司产品价格稳定，单位盈利预计维持 0.9 元/平，其中 23Q1 预计仍受奖金计提及能源费用影响，且产能利用率受季节影响下降，预计盈利触底， 23Q2 起盈利恢复正常。 总经理解除居所监视、公司生产经营逐步恢复正常。 此前 22 年 11 月公司董事长 Paul Xiaoming Lee 先生、副董事长兼总经理李晓华先生被公安机关指定居所监视居住， 本次总经理监视居住已解除，我们预计对生产和经营产生正向影响。 盈利预测与投资评级： 考虑到隔膜行业竞争加剧，我们下修公司 22-24年归母净利至 42.03/62.89/88.79 亿元（原预期 48.43/70.88/97.38 亿元），同增 55%/50%/41%，对应 PE 为 34/23/16X， 考虑公司为隔膜行业龙头，给予 23 年 35x，目标价 247 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期