资产配置月报202510：十月配置视点：2025年主题行情复盘与展望

2025年主题行情复盘与展望 1.2025年市场经历了较强的主题投资行情，分析师预期与市场表现联动在不同板块的领先滞后关系有所差异。部分板块的行情领先于分析师预期的改善，分析师预期如果后续改善，行情通常能够延续，如宇树机器人、CPO、贵金属等；但如果板块行情出现后分析师预期未能改善，说明上涨可能来自市场的非理性，板块通常会出现回调，如DeepSeek指数；还有部分板块行情是滞后或同步于分析师预期的改善的，如PCB、氟化工、稀土及磁性材料等；但也有部分板块行情标的主要集中在港股，A股分析师预期只能进行部分刻画，如新消费、创新药等。 2.从近四周净利润增速预期边际提升最快的板块表现来看：锂电化学品、锂电正极、储能等新能源相关板块，行情在8月启动，分析师预期则在9月改善，预计行情短期或仍能延续。贵金属、铜等资源类板块，虽近四周盈利预期增速边际提升一般，但盈利预期近几个月来持续稳定上升，叠加近期商品价格的快速上涨，预计未来仍有上涨空间。 大类资产量化观点 1.权益：景气度金融上工业下，指数处较强走势。9月金融景气度有所回升，工业景气度有所回落，景气度整体稳中有升；2025Q2相比Q1有较多行业增速回落，增长亮点主要在电新板块。信用扩张小幅回升，企业信贷与企业债券融资预计改善；从结构来看，信贷与企业债券均同比多增，政府债券较去年高基数有所回落。当下市场流动性持续下行但指数表现较强，10月预计震荡偏多。 2.利率：10月10Y国债利率或下行3BP至1.83%。经济增长因子有所企稳，通货膨胀因子有所回落，债务杠杆因子回落，短期利率因子有所回升，综合来看10月10Y国债利率或小幅下行。 3.黄金：保持看多观点不变。从四因子模型来看，二季度美国财政扩张继续，国防支出同样再次回升；从技术层面分析，黄金在经历了今年4月以来接近4个月的盘整后出现突破迹象。 4.地产：行业压力继续上行。房地产行业压力指数为0.764，行业整体压力有所上行。供给侧压力受土地市场持续降温而上升，而需求侧压力受个人住房贷款负增而上升。 5.海外：印美关税影响下，印度外资延续流出。外资流出下，NIFTY50指数9月小幅上涨0.75%。关税谈判不确定性下外资流出，印度市场配置价值有限。 风格量化观点 1.大势研判综合观点：10月继续看好预期成长风格。预期增速资产的优势差继续回升。实际增速资产的优势差继续回落，ROE优势差边际下行趋缓，高股息类资产拥挤度有所回升。Δgf和Δg仅前者在扩张，10月继续推荐预期成长风格。 2.风格补充观察：继续看好预期成长与小盘风格。长期看美债利率下行趋势逆转可能性较小，风险偏好上行背景下看好成长；9月小盘相较大盘机构调研关注度更高；从市值因子拥挤度来看，9月小盘风格拥挤度基本回到中性位置；从季节效应来看，2010年以来10月份大小盘无明显季节效应。 行业配置量化观点 1.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：有色金属、计算机、电力设备及新能源、通信、钢铁、农林牧渔。2024年以来绝对收益47.69%，相较于中信一级行业等权基准超额收益11.48%。 2.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐基础化工、交通运输、通信。 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。