晨会纪要

核心观点： 一、宏观经济组： 事件一： 9月30日9点半国家统计局公布9月PMI数据。 评论一： 9月中国制造业PMI为49.8%，较上月回升0.4个百分点。其中，大型企业为51.2%，较上月回升0.7个百分点；中型企业为48.8%，较上月回落0.1个百分点；小型企业为48.2%，较上月回升1.6个百分点；处于扩张区间的大型企业与处于收缩区间的中小型企业间的景气度分化仍十分明显。 9月生产指数为51.9%，较上月回升1.1个百分点。从需求上看，新订单为49.7%，较上月回升0.2个百分点；而新出口订单为47.8%，也较上月回升0.6个百分点。9月制造业“供强需弱”格局未变。首先，9月进口指数为48.1%，虽较上月回升0.1个百分点，但自2024年3月以来一直处于收缩区间；其次，在手订单为45.2%，较上月回落0.3个百分点，自2021年3月以来始终处于收缩区间；最后，9月供需关系（新订单-产成品库存）指数1.5%，较上月回落1.2个百分点。 9月产成品库存指数为48.2%，较上月回升1.4个百分点；9月库存销售比为1.07，而8月为1.03。显示制造业去库存有所放缓，但企业生产仍在扩张。首先，9月采购量为51.6%，较上月回升1.2个百分点，连续两个月处于扩张区间；其次，企业生产积极性（采购量-在手订单）指数，9月为6.4%，较上月回升1.5个百分点；再次，制造业企业对经营前景的预期大幅改善，9月为54.1%，较上月回升0.4个百分点；最后，就业指数为48.5%，较上月回升0.6个百分点，回升幅度为一年来最大。 从价格指数上看，9月出厂价格指数为48.2%，较上月回落0.9个百分点，处于收缩区间；而主要原材料购进价格为53.2%，较上月回落0.1个百分点，处于扩张区间。9月利润（出厂价格-主要原材料购进价格）指数，9月为-5%，较上月回落0.8个百分点，这说明9月上游原材料价格的回升，未能顺利传导至下游产成品价格，制造业企业利润难有持续的改善。 9月非制造业PMI指数为50.0%，较上月回落0.3个百分点。其中，服务业为50.1%，较上月回落0.4个百分点；而建筑业为49.3%，较上月回升0.2个百分点，连续两个月处于收缩区间。而9月综合PMI产出指数为50.6%，较上月回升0.1个百分点。 事件二： 10月1日晚10点美国ISM（供应管理协会）公布9月制造业PMI数据，10月3日晚10点公布9月服务业PMI数据；10月1日（星期三）晚8点15分美国ADP公司公布“小非农”数据。 评论二： 9月美国制造业PMI为49.1%，较上月回升0.4个百分点。美国制造业PMI的回升主要受生产的影响，9月产出指数为51%，较上月回升3.2个百分点至扩张区间。 从需求方面看，9月新订单指数为48.9%，较上月回落2.5个百分点至收缩区间；新出口订单为43%，较上月回落3.2个百分点；进口订单为44.7%，较上月回落1.3个百分点。 从库存上看，9月自有库存为47.7%，较上月回落1.7个百分点；客户库存为43.7%，较上月回落0.9个百分点。而订单库存为46.2%，较上月回升1.5个百分点。 9月就业指数为45.3%，较上月回升1.5个百分点；供应商交付指数为52.6%，较上月回升1.3个百分点。9月物价指数为61.9%，较上月回落1.8个百分点。 10月3日晚10点公布ISM公布9月服务业PMI为50%，较上月回落2个百分点。其中，商务活动指数为49.9%，回落5.1个百分点至收缩区间；物价指数为69.4%，回升0.2个百分点，是22年12月以来的最高值；就业指数为47.2%，回升0.7个百分点，连续第四个月处于收缩区间。 另外，10月1日（星期三）晚8点15分美国ADP公司公布“小非农”数据，9月为减少3.2万人，预期增加5万人，前值8月由增加5.4万人调整为减少3万人，两个月共减少11.6万人。虽然ADP非农数据和美国劳工部劳动统计局公布的非农数据变动有时并不一致，但由于美国政府关门，3日（星期五）计划公布的美国劳动力市场数据并未公布，市场只能依赖私人公司公布的上述不佳数据进行研究，加大了对美联储10月降息的压注。芝商所数据显示，预计10月降息25个基点的可能性为97.8%，较之前增加10个百分点；预计年底前降息50个基点的可能性为85.6%，较之前增加20个百分点。 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。