2026年秋季宏观策略展望：内需放缓外需平稳，海外约束缓和

摘要 核心观点 2026年二季度内需拉动放缓，外需拉动平稳。地产投资深度拖累，基建与制造业投资负增长，但是部分高技术产业投资高增长。大城市商品房销售量价有所好转，可持续性待观察，我们认为对投资端暂无正面拉动作用。商品消费走弱，服务消费相对平稳，中国限额以上企业商品零售同比负增长，仅粮油食品与纺织服装具有韧性。政府消费有望发力。我国进出口贸易累计同比高增长，进口增速更高。集成电路、汽车、自动数据处理设备等机电产品以及高新技术产品出口高增长。集成电路、自动数据处理设备与铜矿进口高增长。服务贸易保持逆差。2026年GDP二季度相较一季度而言，内需拉动放缓，外需拉动平稳。展望四季度，净出口有望保持平稳正贡献，消费与投资拉动或下滑。 通胀回落，间接融资需求走弱，人民币强势。我国CPI与PPI同比增速有所回落。间接融资需求走弱，直接融资需求尚可。M2-M1剪刀差收窄，单位活期化意愿降低。2026年人民币强势，央行暂未降息降准。短端利率调控机制不断完善，保持金融总量合理增长。 美国通胀下行，就业稳定，美联储加息概率下降。美国7月CPI同比增速继续回落，核心CPI环比增长平稳。世界杯效应衰退，美国非农7月不及预期负增长。2026年美国失业率稳中有降。2026年美国劳动参与率持续下降。2026年美国薪资同比增速下滑，劳动力市场供需平衡。GDP二季度环比增速有所走弱，但是个人消费与非住宅投资表现不错。美联储7月议息会议维持利率不变，但是部分投票支持加息。我们认为美国通胀水平回落，就业数据低于预期，美联储加息概率下降。 大类配置展望。2026年前8个月国内债市收益率整体下行，我们认为后续债市收益率向下空间有限，10年国债收益率或难突破1.60%。A股整体上涨但是板块分化明显，科创板与创业板涨幅明显高于全市场，上证综指、北证50等跑输市场。节奏上观察，一季度调整、二季度上涨，7月调整，8月有所修复。我们认为A股四季度行业配置遵循三个方向：1、主要配置建议关注两大方向：科技自主（半导体与人工智能算力产业链）与高端装备制造（工业母机、机器人、航空航天、储能电池）；2、周期资源品调结构：增加有色、贵金属、石油石化行业等配置；3、适量保持高股息等防御板块配置：银行、电力等。黄金价格8月有所反弹。 风险提示 商品消费、固定资产投资等内需较弱；外部贸易摩擦加剧；稳增长政策不及预期；中东地缘冲突不确定性强。