晨会纪要

核心观点： 一、产业综合组 美国芯片公司博通公布了最新的2026财年第三季的财报数据，公司单季实现营业收入295.91亿美元，同比增长86%，超出市场预期的293.62亿美元，下一季度的营业收入展望为348亿美元，略低于市场预估的350.5亿美元。不过在后续的财报电话会议上其CEO表示，将2026财年人工智能业务营收指引上调至580亿美元，同比增长186%；到2027年公司已确保供应将人工智能营收翻倍至约1150亿美元；预计2028财年人工智能半导体营收将再次翻倍，达到2300亿美元。总体看博通和昨日公布业绩的戴尔都对AI算力未来两年的需求高增长持较高的预期，大概率能提振市场对AI需求增长的信心。 美籍华人李飞飞在美国创办的WorldLabs发布Atlas模型，称这是全球首个能精确控制镜头生成图像和视频，同时完成3D重建的多模态世界模型。给它一张照片，再画一条镜头路线，它就能自己补出没拍到的墙后、物体背面和周围空间，让虚拟镜头沿着指定路线飞过去。最高能生成1分钟1440p视频。从演示视频看，其生成视频的效果逼真度高且流畅。今年上半年AI因为Agent的模式带来的AIcoding应用的迅速发展和token用量数量级的增长，现在在AI视频方面，豆包的短视频生成模型、Minimax的H3模型和昨天的Atlas模型的快速演进表明AI视频的应用方向正快速成熟，提升Ai将继续高增长的概率。 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 二、消费组 顺丰控股2026年上半年实现营业收入1,555.1亿元，同比增长5.9%；归母净利润55.0亿元，同比下降4.1%，主要受去年同期REIT处置收益形成高基数影响，扣非归母净利润49.7亿元，同比增长9.3%，经营质量继续改善。上半年公司总件量同比仅增长0.2%，但速运物流票均收入同比提升3.3%，带动速运物流收入同比增长3.2%，体现公司经营导向由规模驱动进一步转向价值经营。成本端在二季度油价上涨及运力投入增加背景下，公司通过网络优化、业务结构调整及智能化降本实现毛利率13.4%，同比提升0.2个百分点，核心盈利基本盘保持韧性。结构上，快运业务收入同比增长12.6%，100kg以上工业大件直营货量同比增长超过20%，高端制造及工业物流需求成为国内业务的重要增量。更值得关注的是供应链及国际业务收入同比增长15.6%，剔除KLN后同比增长46.6%，其中国际快递及跨境电商物流收入增长60%，国际供应链收入增长155%，海外仓收入增长超过两倍，第二增长曲线进入加速释放阶段。整体来看，国内传统快递需求仍处平稳增长阶段，但顺丰通过提价提质、工业物流渗透及国际供应链扩张持续改善收入结构和盈利能力，当前景气改善主要体现在公司经营质量提升与国际业务高增长。 三夫户外2026年上半年实现营业收入5.27亿元，同比增长39.37%；归母净利润5,320万元，同比增长216.33%，扣非归母净利润4,329万元，同比增长181.91%，利润增速显著快于收入，经营杠杆开始释放。增长核心来自品牌化运营持续兑现，其中X-BIONIC收入2.17亿元，同比增长54.69%，已占公司收入约41%；CRISPI收入同比增长22.92%，江苏三夫主要代理品牌收入同比增长70.87%，核心品牌普遍保持较快增长。渠道端同样呈现全面改善，上半年线上收入同比增长56.08%,占总收入52.61%；门店业务收入增长21.42%,经销批发收入增长37.63%，增长已经由单一渠道扩展至线上、直营及批发多渠道共振。伴随高毛利品牌收入占比提升，公司户外用品毛利率达到63.43%，同比提升2.37个百分点，服装类毛利率达到68.70%，同比提升2.20个百分点，收入增长同步向利润端传导。经营现金流同比增长355.87%至4,462万元，进一步验证本轮业绩改善具备现金流支撑；但销售费用同比增长48.72%，期末存货仍达5.16亿元，同时计提存货跌价准备2,522万元，品牌扩张阶段仍需关注营销效率及库存消化。整体来看，户外消费仍处于较高景气阶段，行业增长正在从泛户外流量红利向专业化、功能化和品牌化集中，三夫户外已进入品牌收入高增长、毛利率改善和利润弹性同步释放的阶段，景气度继续向上。 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。