宏观经济月报：2025年10月份宏观经济报告

8 月份经济数据不乐观， 但工业利润增幅成亮点 2025 年 1 0 月份宏观经济报告中国 8 月居民消费价格指数（CPI） 同比下降 0.4%， 创下六个月来最大跌幅； 工业生产者出厂价格指数（PPI） 同比下降 2.9%，跌幅较上月有所收窄。 整体通缩压力仍大， 但Ｐ Ｐ Ｉ 降幅收窄， 显示反内卷初见成效， 但仍需巩固。 2025 年 8 月末， 广义货币（M2） 余额 331.98 万亿元， 同比增长 8.8%。 狭义货币（M1） 余额 111.23 万亿元， 同比增长 6%。 Ｍ2与Ｍ1 剪刀差进一步缩小， Ｍ1 增幅进一步提高， 主要是股市持续转暖， 大量定期存款转活期存款再进入股市。 8 月规模以上工业增加值同比增长 5.2%， 低于预期的 5.6%。 这是工业增速连续第二个月放缓， 较 7 月回落 0.5 个百分点。 消费方面， 8 月中国社会消费品零售总额同比增长 3.4%， 同样不及预期的 3.8%。 这是消费增速连续第三个月放缓， 降至去年 12月来最低水平。 “三驾马车”之一的投资表现也欠佳。 通常而言， 基建是政府逆周期调节的最有效托底手段， 经济困难时， 基建就会出手。 但今年前八个月， 全国固定资产投资仅同比增长 0.5%； 若不算冠病疫情暴发的 2020 年， 则是有记录以来最差表现。 三季度， 地方基建投资连续两个月出现负增长， 7 月回落 2%， 8 月广义基建更是回落至－ 6.4%。 今年第二季度的 4、 5 月份房地产确有回暖迹象， 但进入第三季后， 房地产数据全面向下， 1—8 月份， 全国房地产开发投资 60309 亿元， 同比下降 12.9%。房屋新开工面积 39801 万平方米， 下降 19.5%。 房屋竣工面积 27694 万平方米，下降 17.0%。 8 月经济数据表现再度有所回落， 实际上有多种原因， 其中一个重要原因是政策刺激短暂退出引发的退潮效应。 今年一季度经济增长开门红， 进入二季度， 4 月份特朗普发动关税战， 当时形势可谓“黑云压城城欲摧”， 我国政府做了最困难的准备， 也调动了一切资源来对冲关税战带来的冲击。 专项债、 地方债的前置发行， 两重工程密集开工、设备更新和消费以旧换新各投入 1500 亿元， 可谓十八般武器都用上了， 但这种政策刺激具有窗口期效应， 是将未来的消费潜力提前透支， 不可能持续。 一旦经济形势稍缓和， 政策刺激退出， 短期内需求就会呈现断崖式下跌的局面，这也导致 7、 8 月份社零增速快速下滑。 投资方面， 上半年专项债和大项目资金到位充足， 但进入 7、 8 份进入空窗期， 自然增速就下来了