建筑行业周观点：再论中国特色估值体系与建筑板块的关系

核心观点 建筑央企减值计提充分， 资产质量有保障。 但是若充分分析应收账款的结构，龙头建筑央国企在手项目质量较高， 回款能力更强， 减值计提充分， 其资产质量被严重低估。 截止 2022 年底， 中国建筑 3 年以上应收账款占比仅 4%，而应收账款总共计提了 10.8%的减值准备， 比较同业的话地方国企上海建工3 年以上应收占 8.8%,计提 11%， 账期更长， 但只比中国建筑多计提了 0.2 个百分点， 民企龙元建设 3 年以上应收账款占 30%以上， 只计提了 6%的减值准备。 再看他们三者的 PB， 中国建筑是 0.68， 上海建工 0.86， 龙元建设 0.65，中国建筑 PB 小于上海建工和龙元建设相当。 国企改革驱动建筑央企争取更高的 ROE 水平。 今年国务院国资委提出了“一利五率” 考核指标的概念， 从考核净利率改成考核 ROE， 从考核营业收入利润率改为考核营业现金比率， 即增强了对资产运用效率和现金流的考核。 建筑企业的普遍采用高杠杆经营策略， 国资委又要求资产负债率控制在 75%以内， 这就需要建筑企业重新权衡净利率和周转率， 以实现更高的 ROE 考核目标。 在中特估值体系下， 考核指标将更加重视对股东利益的保护， 建筑央企有望积极采取措施进行市值管理， 采取更有利于股东的经营策略。 专项债： 本周发行 320 亿元， 年初至今已发行 9757 亿元。 年初至今， 地方专项债已发行 9757 亿元。 过去一周， 共发行专项债规模 320 亿元， 环比上期减少 70%。 投向领域方面， 民生工程、 城市更新、 乡村振兴等领域占比明显提升。 城投债： 单周净融资 715 亿元， 2 月净融资累计同比+89%。 2.6-3.12 城投债发行 2182 亿元， 净融资 938 亿元。 年初至今， 城投债发行 1.19 万亿元， 净融资 4471 亿元。2 月份以来城投债发行节奏持续加快， 净融资规模持续为正。建材价格： 主要建材价格普遍上涨。 本期主要建材价格均有所上涨， 水泥、混凝土价格指数上涨 1.02 和 1.10 个点， 螺纹钢价格上涨 76 元/吨， 石油沥青价格上涨 43 元/吨。 春季集中开工对主要建材均体现出较强的需求支撑，建材价格上涨趋势开始显现。 投资建议： 建议积极布局建筑龙头。 年后可以看到市场对今年需求端的投资力度或者财政力度的预期开始缓慢释放， 叠加国企改革和一带一路催化， 从现在看建筑板块尤其是建筑央企是非常好的配置时机。 重点推荐中国中铁、中国建筑、 中国铁建、 中国交建。 风险提示： 相关政策推进不及预期； 重大项目审批进度不及预期； 国央企改革推进不及预期。