海风小年业绩承压，龙头地位稳固

东方电缆(603606) 投资要点 事件： 公司发布2022年年报， 报告期内实现营业收入70.09亿元， 同比下降11.64%；归属于上市公司股东的净利润 8.38 亿元， 同比下降 27.05%。 海风交付小年， 陆缆业务稳增。 公司业绩有所下滑， 主要因 2022 年海风装机不及预期， 高附加值的海缆系统及海洋工程营业收入有所下滑， 拖累整体业绩， 其中，22Q4 实现营业收入 13.44 亿元， 同比降低 37.74%， 实现归母净利润 1.06 亿元，同比降低 53.33%， 实现扣非归母净利润 0.85 亿元， 同比降低 56.58%， Q4 受疫情影响较为明显。 分业务来看， 全年海缆系统营收 22.40 亿元， 同比降低 31.55%；海洋工程实现营收 7.88 亿元， 同比降低 2.65%； 陆缆系统营收 39.77 亿元， 同比增加 3.53%， 保持稳中有升。 我们认为， 国内海风在经历 2021 年抢装潮后短暂回调， 行业景气未改， 22 年海风招标超 20GW， 近期海风地方规划持续超预期， 此外， 美国、 英国、 德国分别制定了至 2030 年 30GW、 40GW、 20GW 宏大的海上风电发展目标。 在手订单饱满， 看好业绩回暖。 截止 2023 年 3 月 7 日， 公司在手订单 91.30 亿元，其中海缆系统 57.50 亿元， 陆缆系统 21.67 亿元， 海洋工程 12.13 亿元， 220 千伏及以上海缆、 脐带缆占在手订单总额近 50%， 将对业绩形成有力支撑。 全年产品综合毛利 22.38%， 同比下降 2.96pct， 其中， 海缆毛利率 43.3%， 同比回落 0.6pct，保持较高水平， 公司在高电压等级、 直流海缆等方面具备显著技术优势， 公司不断加大对动态海底电缆、 超高压光电复合海底电缆等研发项目产品的投入， 高等级直流海缆系统（含工厂接头） 通过型式试验， 国内最大长度超高压电力电缆及新型绝缘电缆实现首次应用， 叠加产能布局及配套敷设能力， 在行业趋势向好背景下， 看好公司业绩回暖。 优化南方基地， 拓展海外市场。 公司公告调整全资子公司广东东方海缆有限公司项目投资建设方案， 在原南方基地拟建项目基础上对海洋缆产品的范围进行扩大升级， 产品种类在超高压柔性直流海缆、 交联海缆基础上新增深远海动态海缆产品，年产海缆规模由 300km 提升至 600km， 预计项目建成达产后可新增含税收入 31亿、 年均利润总额 4.57 亿元。 报告期内， 公司国际海缆总包项目顺利推进并中标中国海缆企业在欧洲的首个超高压海缆项目， 并已在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司， 国际化有望实现新突破。 看好公司在东南亚及欧洲的拿单潜力。 投资建议： 全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势， 公司在海缆领域优势地位显著， 看好公司发展前景。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 17.16、 21.56和 27.72 亿元， 对应 EPS2.49、 3.14 和 4.03 元/股， 对应 PE20、 16 和 13 倍， 维持“买入-B” 评级。 风险提示： 1、 原材料价格大幅上涨； 2、 风电装机低于预期； 3、 新品研发低于预期。