2026年中报点评：业绩阶段性承压、现金流改善，技术升级蓄力长期成长

中航重机(600765) 事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入51.67亿元，同比下降10.14%；实现归母净利润4.44亿元，同比下降9.85%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比下降75.91%；经营活动产生的现金流量净额为4.40亿元，由净流出转为净流入。第二季度实现营业收入27.12亿元，同比下降21.27%；实现归母净利润2.86亿元，同比下降2.93%。投资要点 综合毛利率下行，财务费用增加但现金流改善：受市场订单周期性调整影响，公司2026年上半年营业收入承压，营业成本降幅小于收入降幅，综合毛利率为24.75%，同比下降4.52个百分点；财务费用同比增长97.18%，主要受美元汇率波动影响，本期结汇损失同比增加；同期票据回款增加、票据到期解付减少，推动经营活动现金流由净流出转为净流入，现金回收情况有所改善。 技术攻关夯实核心竞争力，航发红利驱动军用民品双成长：多家子公司技术与产品能力取得阶段性进展，安大完成高温合金叶片交付，安吉已具备小型单晶叶片研制能力，宏远持续提升大型锻件自主研制能力并完善技术储备，进一步强化公司航空发动机关键部件布局；公司金属3D打印结构件进入批产应用阶段，技术优势转化为产品核心竞争力。燃气轮机业务覆盖国内外主流厂商，服务东汽、哈汽、贝克休斯、GE等制造企业；公司完成参股公司上大股份股权询价转让回笼资金聚焦主业，经营基本面持续夯实。在“十五五”航空装备需求扩容、商用航空与低空经济产业加速释放的行业红利下，公司有望持续受益于军机航发升级与民品市场拓展。 航空基础结构专业化能力持续提升，市场拓展与产业链建设协同推进：公司是航空工业集团旗下航空基础结构制造的核心专业化平台。1）短期来看，军用、商用航天提速发展带动重点型号锻铸件需求持续释放，构成公司业绩短期增长点；子公司宏山锻造与贝克休斯长期供货协议，构建业绩新增长点2）长期来看，特种材料等温锻造贵阳生产线正式开工，产线包含材料回收、熔炼等全流程，向材料循环再生等环节延伸完善，持续拓宽公司成长边界，筑牢公司长期发展要素。 盈利预测与投资评级：考虑到市场订单周期性调整导致上半年收入下降、综合毛利率下行，我们将公司2026—2027年归母净利润预测由12.9/14.0亿元下调至6.2/7.8亿元，新增2028年归母净利润预测为9.2亿元，对应PE分别约为34/27/23倍，由“买入”下调至“增持”评级。 风险提示：锻铸产品订单及交付不及预期；商用航空新品开发及收入放量不及预期；材料循环再生和增材制造产能建设及市场拓展不及预期。