新股覆盖研究：燧原科技

燧原科技(688801) 投资要点 8月28日有一家科创板上市公司“燧原科技”询价。 燧原科技（688801）：公司围绕自研云端AI芯片构建了覆盖AI加速卡及模组、智算系统及集群的全栈算力产品体系。公司2023-2025年分别实现营业收入3.01亿元/7.22亿元/9.90亿元，YOY依次为234.27%/139.85%/37.07%；实现归母净利润-16.65亿元/-15.10亿元/-11.64亿元，YOY依次为-49.16%/9.27%/22.94%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入同比增长325.78%至455.36%，归母净利润亏损同比收窄3.13%至21.15%。 投资亮点：1、AI算力芯片市场规模迅猛增长，预计2028年国内需求超万亿，国产化需求迫切。以CPU为核心的传统算力基础设施已无法应对人工智能场景下的智能算力需求，目前以云端AI芯片为核心的智能算力基础设施已成为各国举国力支持的战略产业。根据灼识咨询数据，2028年我国AI加速卡市场规模有望突破10000亿元，市场成长空间广阔。然而现阶段来看，以英伟达为代表的国际厂商占据了中国AI加速卡接近60%的市场份额，本土算力供给存在明显缺口；实现高质量AI算力的自主可控已成为我国抢占人工智能产业应用制高点、全方位赋能千行百业的前提条件。2、公司是我国云端AI芯片领域的领军企业之一，互联网龙头腾讯兼具核心客户与大股东双重身份、2025年贡献八成以上收入。公司深耕云端AI芯片领域，现已具备从硬件架构到软件栈的全链条深度自研能力。不同于英伟达GPGPU通用路线，公司AI芯片采用具有更高效能、更大数据吞吐量和更低功耗特性的DSA架构，可更好适配推理场景下AI大模型高并行度加速计算；同时软件端自主构建了统一的全栈AI计算及编程软件平台“驭算TopsRider”，打通硬件与AI应用的适配链路。自2018年成立以来，公司已迭代四代架构5款云端AI芯片，构建起覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台的完整产品体系。当前，公司相关产品已在腾讯各类AI业务场景实现了规模化落地部署，2025年贡献八成以上收入；同时腾讯及其关联方合计持有公司约20%股权、为第一大外部股东；此外，国家大基金二期、沪浙地方国资平台等国有资本，以及美图科技等产业资本亦为公司重要股东，行业地位突出。根据IDC数据及公司产品销售量情况推算，2025年公司在中国AI加速卡市场的占有率约1.7%，位列本土AI芯片厂商第一梯队。当前，公司正持续推进产品在训练侧的应用，已基于第四代AI加速卡及模组与客户联合完成了基于多个Qwen系列模型、中小参数混元模型的预训练工作以及基于Qwen系列模型的微调和强化学习工作，有望实现“训练推理”一体化覆盖。3、公司创始团队具备深厚AMD研发背景，其中核心掌舵人赵立东先生系清华EE85级、同届汇聚了多位半导体行业领军人物。赵立东先生与张亚林先生为公司创始人兼实控人。其中，现任董事长的赵立东先生毕业于清华大学电子工程系1985系，与韦尔股份创始人虞仁荣先生、兆易创新创始人舒清明先生、格科微创始人赵立新先生、卓胜微创始人冯晨晖等半导体行业领军人物为同届校友，产业圈层资源深厚；同时拥有三十余年芯片从业积淀，曾担任AMD计算事业部及产品工程部高级总监、后又在紫光集团担任副总裁等核心高管岗位，兼具国际头部芯片大厂研发管理经验与国内产业集团高层运营视野。现任公司总经理的张亚林先生则毕业于复旦大学电子学与信息系统专业，至今亦有25年从业经验，曾任AMD中国研发中心技术总监、主导多款重量级芯片量产落地。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、英伟达、AMD为燧原科技的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为2511.44亿元，平均PS-TTM（算术平均）为61.88X，平均销售毛利率为57.95%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率未及可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。