全年业绩续创新高，葫芦岛项目开启成长

扬农化工(600486) 事件描述 3月19日，公司发布2022年年度报告。公司2022年度实现营业收入158.11亿元，同比增长34%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长47%；实现扣非归母净利润19.32亿元，同比增长70%。2022Q4实现营业收入27.08亿元，同比增长4%；实现归母净利润为1.56亿元，同比下降25%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比下降11%。 公司原药产品量价齐升，全年营收突破150亿大关 公司2022年度实现营业收入158.11亿元，同比增长34%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长47%。从价格端来看，2022年公司主营产品草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、丙环唑、吡唑醚菌酯、烯草酮价格分别是6.3万元/吨、29.4万元/吨、21.3万元/吨、19.4万元/吨、26.3万元/吨、17.2万元/吨，同比分别增长24%、15%、-2%、21%、46%、37%。从销量端来看，公司2022年度加快优嘉四期项目有序投产，以多产支持多销，有力保障了市场需求，2022年原药产量达9.26万吨，同比增长9.46%；销量达8.74万吨，同比增长1.42%。从贸易端来看，公司通过巩固与战略供应商的合作，持续强化内部协同，加快推进全球登记布局，美洲、亚太等四大核心市场保持强劲增长，2022年贸易业务销售额首次突破40亿元，同比增长62%，贸易业务继续快速攀升。多因素作用下公司报告期经营业绩再创新高。 股权激励获批复彰显龙头信心，22年分红比例提升体现投资价值 2023年3月13日，公司2022年限制性股票激励计划获得国务院国资委批复，本激励计划拟授予激励对象限制性股票350.88万股，首次授予股票期权的激励对象包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、管理、技术关键岗位人员及董事会认为需要激励的其他业务骨干人员。激励计划以ROE指标、业绩增长率指标及负债率指标为考核条件。有助于充分调动其积极性和创造性，使其利益与公司长远发展更紧密地结合，防止人才流失，实现企业可持续发展。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利13.0元（含税），以未分配利润向全体股东按每10股送红股3股，分配的现金红利占2022年度归属于上市公司股东的净利润的比例为22.45%，分红比例较上年同期提升5.97pct，彰显公司投资价值。 优嘉、优创项目有序推进，综合性农药龙头蓄势待发 目前优嘉四期二阶段项目已经完成设备安装，具备试生产条件，新增7310吨拟除虫菊酯产能，并逐步为公司贡献业绩增量。同时公司优创项目有序推进，2022年5月，公司决定在葫芦岛经济开发区设立辽宁优创植物保护有限公司（暂定名），开始逐步推进葫芦岛精细化工项目。2022年9月，公司公告优创项目已完成选址、公司注册等工作，现在一期项目正在报批。2022年12月初，公司对葫芦岛项目进行第一次信息公示，总投资42.14亿元，将由辽宁优创植物保护有限公司建设年产15,650吨农药原药及7,000吨农药中间体项目，产品涉及功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、啶菌恶唑等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达最具市场潜力的SDHI类杀菌剂，啶菌恶唑是沈阳化工研究院与科迪华共同开发的一种新型异恶唑烷类杀菌剂。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。此外，优士青山技改等多个项目同步在按计划推进。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.68、22.08、25.03亿元（2023-2024年原预测值为23.18亿元、25.05亿元），同比增速为9.7%、12.2%、13.4%。对应PE分别为16.64、14.84、13.08倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。