公司事件点评报告：四季度业绩承压，2023年重新再出发

妙可蓝多(600882) 事件 2023 年 03 月 22 日， 妙可蓝多发布 2022 年年报。 投资要点 四季度业绩承压， 2023 年望改善 2022 年营收 48.3 亿元（同增 8%），归母净利润 1.35 亿元（同减 12%）。其中 2022Q4 营收 10 亿元（同减 25%），归母净利润-0.08 亿元（同减 175%） ，四季度受疫情影响业绩短期承压。 毛利率 2022 年 34%（同减 4pct），其中 2022Q4 为33%（同减 6pct），系原材料上涨、物流成本增加及毛利较高的即食营养系列产品受疫情影响占比下降所致。 净利率2022 年 3.5%（同减 1pct），其中 2022Q4 为 0.2%（同减3pct），系毛利率拖累及销售人员增加、仓储布局加强导致销售费用率同增 2pct 所致。管理费用率 2022 年 5%（同减3pct），其中 2022Q4 为-0.51%（同减 9pct），系冲回股权激励费用所致。 2022 年经营活动现金流净额-2.05 亿元（同减 147%），其中 2022Q4 为 1 亿元（同减 71%），系提前备货以及人工支出增加所致。 奶酪保持稳健增长， 渠道扩张持续推进 分产品看， 2022 年奶酪/液态奶/贸易营收 38.69/3.49/6 亿元，同比+16%/-19%/-15%，占比 80%/7%/12%。其中奶酪板块中即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列营收 25/5.44/8.25 亿元，同比-1%/+55%/+76%。 即食营养方面， 常温奶酪棒推出钙多多系列线上款，实现线上线下全渠道覆盖，奶酪棒市占率进一步提升至 40%+，稳居行业第一；奶酪片实现倍数增长，推动家庭餐桌系列实现快速增长；餐饮工业系列依托技术和产能优势，增长亮眼； 分渠道看， 2022 年经销/直营/贸易营收 34.55/7.63/6 亿元，同比+4%/+67%/-15%，占比72%/16%/12%。截至 2022 年底，经销商数量 5218 家，较年初减少 145 家；销售网络覆盖约 80 万个零售终端，同增 30%左右。 2023 年将继续推进渠道下沉和深耕，加大网点覆盖力度。 分区域看， 2022 年北区/中区/南区营收 20.85/17.42/9.91 亿元，同增 3%/8%/19%，占比 43%/36%/21%。 量价拆分来看， 奶酪/液态奶/贸易销量 6.98/5.2/2.94 万吨，同比+28%/-12%/-4%；对应吨价 5.54/0.67/2.04 万元/吨，同比-9%/-7%/-11%。 盈利预测 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.66/0.96/1.42 元，当前股价对应 PE 分别为 45/31/21 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、 常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等