2022年年报点评：全年业绩有所承压，优化渠道提升经营韧性

北新建材(000786) 核心观点 全年收入业绩继续承压， 资产处置贡献 Q4 收益。 2022 年公司实现营业收入 199.34 亿元， 同比-5.49%（调整后） ， 归母净利润 31.4 亿元， 同比-10.71%（调整后） ， 扣非归母净利润 26.15 亿元， 同比-23.39%（调整后） ， EPS 为 1.86 元/股， 并拟 10 派 6.55 元（含税） 。 Q4 单季度实现营业收入 46.24 亿元， 同比-10.44%， 归母净利润 7.92 亿元， 同比+0.64%，扣非归母净利润 3.62 亿元， 同比-51.6%， 其中资产处置收益 4.37 亿元主要为苏州工业园区土地回购补偿款贡献。 石膏板定价权优势凸显， 防水业务依然承压。 分产品看： 1） 石膏板收入133.65 亿元， 同比-3.01%， 占比 67.04%， 石膏板销量 20.93 亿平， 同比-11.98%， 需求承压背景下销量明显下降， 公司通过提价传导成本压力， 收入整体表现好于销量； 我们测算石膏板销售单价 6.39 元/平米，同比+10.2%， 单位成本 4.15 元/平米， 同比+14.2%， 单位毛利 2.23 元/平米， 毛利率 34.95%， 同比-2.3pp， 毛利率虽有下滑， 但仍保持在相对高位显示了高市占率下公司的定价权优势； 2） 轻钢龙骨收入 25.17 亿元， 同比-8.66%， 占比 12.63%， 毛利率 18.94%， 同比+0.51pct； 3） 防水分部收入 31.45 亿元， 同比-18.8%， 占比 15.78%， 其中防水卷材/防水 涂 料 / 防 水 工 程 分 别 为 21.6/4.45/4.53 亿 元 ， 同 比-15.2%/-16.0%/-34.9%， 防水卷材毛利率 17.25%， 同比-10.10pp,受地产需求低迷和成本上涨影响， 防水收入和盈利继续承压。 现金流表现优异有韧性， 资债结构保持稳健。 2022 年公司实现经营性净现金流 36.64 亿元， 同比-4.3%， 其中 Q4 单季度为 21.6 亿元， 同比+13.9%， 单季度回款表现优异， 收现比 1.42， 上年同期为 1.31。 截至 2022 年末， 公司资产负债率仅 25.0%， 同比-1.49pp， 带息负债率 16.4%， 同比-2.1pp， 彰显优质稳健的资债结构。 风险提示： 地产需求不及预期； 原材料上涨超预期； 防水业务整合不及预期；渠道拓展不及预期。 投资建议： 优化渠道定位助力发展， 看好长期成长性， 维持“买入” 评级公司作为石膏板龙头， 成本、 规模领先优势持续巩固， 市占率继续提升， 并积极优化渠道定位， 大力拓展县乡、 家装零售业务， 奠定长期发展基础， 同时防水加速拓展， 涂料稳步推进， 有望受益防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间， 看好需求端改善和公司长期成长性， 预计 23-25 年 EPS分别为 2.02/2.37/2.74 元/股， 对应 PE 为 14.1/12.0/10.4x， 维持“买入”评级。