公司动态研究报告：基建海内外共振促发展，建筑央企价值重估正当时

中国铁建(601186) 投资要点 解放军优良基因， 逐步成长为综合建设集团 公司前身系解放军铁道兵， 曾深耕铁路公路建设领域， 于2008 年先后在上海、 香港挂牌上市， 现逐步成长为综合建设产业集团。 公司作为大型建筑央企， 连续多年稳居 ENR“ 全球 250 家最大承包商” 前三名， 核心优势显著： 1） 技术储备深厚， 公司是行业内拥有最多、 最全资质的企业之一， 在地下水下工程建设、 磁悬浮工程建设等领域的技术水平行业领先， 牵头担任国家重点研发计划项目 10 项， 国家级科研课题32 项， 累计拥有专利 24896 项。 2） 一体化布局领先， 公司现已成功打造涵盖科研、 规划、 勘察、 设计、 施工、 监理、维护、 运营和投融资等完整的行业产业链， 涵盖领域广泛，可为不同客户提供一站式解决方案。 3） 融资渠道多元， 21年 6 月， 分拆子公司铁建重工于科创板上市， 系央企首例；22 年 6 月国金中国铁建 REIT 成功发布， 主动拥抱资本市场有助于强化公司融资能力， 促进基建投资良性循环。 公司 22 年前三季度营业收入 7984.2 亿元， 位居八大建筑央企第三， 同比增长 8.6%； 归母净利润 187.47 亿元， 同比增长 4.9%， 盈利能力稳定； 经营性现金净流出 11.68 亿， 较去年同期少流出 470.63 亿， 系应收款项稳定回流及税收返还有所增加所致。 2022H1 当期收现比 67.11%， 较 21 年同期提升18.10pcts， 现金流有所改善。 一主多元， 协同发展 公司工程承包业务以总承包 EPC 模式为主， 在各业务板块中占据主导地位， 连续五年营收占比超 85%， 2021 年工程承包业务营收 8938.2 亿元， 同比增长 9.90%， 占总营收 87.63%。2022 年工程承包业务新签合同额 18,625.9 亿元， 同比增长11.2%。 传统及核心业务稳健， 储备项目充足， 短期内可为公司业绩稳定增长提供强支撑。 2021H1 房 地 产 、 工 业 制 造 、 勘 察 设 计 及 咨 询 分 别 营 收213.83/108.03/91.08 亿元， 分别占比 3.96%/2.00%/1.69%，毛利率分别为： 16.18%/25.31%/36.24%。 勘察设计、 工业制造等业务毛利相对较高， 在协同核心业务完成项目建设的同时， 可有效带动公司利润率提升。 内外共振， 贝塔可期 内侧： 23 年我国基建行业仍为“稳增长， 扩内需” 的重要支柱。 1） 政府投资力度较高。 2023 年地方政府新增专项债额度为 3.8 万亿元， 发行节奏前置或将延续， 可为基建项目提供保障。 2） 年初 1-2 月全国固定资产投资额达 53577 亿元，同比增加 5.5%， 其中基础设施投资同比增长 9.0%， 可印证基建回暖逻辑。 3） 未来增量空间较大， 据“十四五” 规划， 到2025 年， 我国将新增铁路营业里程 1.9 万公里、 公路通车里程 30.2 万公里、 城市轨道交通运营里程达到 10000 公里左右。 我们认为， 2023 年国内基建投资增速仍将保持高位， 需求保持稳定， 将保障公司工程承包业务稳定增长。 外侧： 恰逢“一带一路” 倡议提出十周年， 第三届“一带一路” 国际合作峰会拟于下半年举行， 沿线国家基建投资力度有望继续加码。 以沙特为例， 2021 年， 沙特公共投资基金（PIF） 发布了五年投资计划， 提出基础设施建设的阶段性目标。 沙特计划未来五年建设总长为 6400 公里的高速公路，将 4.9 万公里单线公路改造升级为复线公路， 平整 14.4 万公里的土路， 并继续推进全长 2000 多公里的大陆桥铁路网项目。 2022 年公司新签海外订单额 3060.5 亿元， 同比增长18.95%， 增速超过境内新签合同额， 且规模为八大建筑央企之首。 公司在“一带一路” 国家重点布局， 承包建设中老铁路、 卡塔尔卢赛尔体育场、 莫斯科地铁等重大项目， 在“ 一带一路” 国家业务收入占比达公司海外营业收入 40%+。 我们认为， 一带一路峰会或将加速国际工程复苏， 叠加国内基建投资绝对量的提升， 行业整体贝塔提振有望带动公司业绩提升。 PB 仅为 0.60， 具备价值重估高弹性 2022 年 11 月 21 日， “中国特色估值体系” 被首次提出。 目前， 国内对于企业的估值标准较单一， 对央国企估值较低，目前需要增加多重因素到估值体系中， 对不同行业建立对应估值标准。 2023 年国资委央企指标考核体系从“两利四率”调整到“一利五率” ， 剔除了净利润、 营业收入利润率， 新加入了净资产收益率 ROE 和营业现金比率。 在考核指标的引导下， 公司有望不断提升资本回报质量和经营质量， 实现估值修复。 我们认为， 公司作为优质央企， 目前 PB 仅为0.60， 若未剔除其他所有者权益为 0.47， 修复空间较大， 在“中国特色估值体系” 背景下， 公司具备价值重估高弹性。 盈利预测 预测公司 2021-2023 年收入分别为 11453.43、 12748.45、14114.84 亿元， EPS 分别为 2.04、 2.28、 2.50 元， 当前股价对应 PE 分别为 4.8、 4.3、 3.9 倍， 给予“买入” 投资评级 风险提示 (1)基建复苏不及预期； （2） 政策支持力度不及预期； （3）海外形势不及预期。