磷矿石景气度维持高位，看好成长性新材料产品放量

兴发集团(600141) 核心观点 2022 年业绩高速增长， 业绩符合预期。 公司发布 2022 年年度报告， 公司 2022年实现营收 303.1 亿元， 同比增长 26.8%， 归母净利润 58.5 亿元， 同比增长36.7%， 实现扣非归母净利润 60.5 亿元， 同比增长 35.4%。 公司主营业务毛利率 34.9%， 同比增长 2.0pcts， 公司三费率为 3.7%， 同比降低 1.1pcts，公司全年累计研发投入12.4 亿元， 研发费用率达到4.1%， 同比增长0.4pcts，公司全年归母净利率为 19.3%， 同比增长 1.4pcts， 业绩符合预期。 全年磷化工、 草甘膦景气增长， 成长型产品加速放量。 （1） 公司内蒙兴发 5万吨/年草甘膦产能投产， 回购农银投资持有泰盛公司 23.13%少数股东股权，泰盛公司成为公司全资子公司。全年草甘膦营收 86.7 亿元， 同比增长 21.7%，毛利率 58.1%， 同比增加 17.9pcts。 （2） 公司后坪磷矿 200 万吨/年采矿项目取得安全生产许可证， 现磷矿产能 585 万吨/年， 全年磷矿营收 8.6 亿元，同比增长 21.0%， 毛利率达到 73.9%。 （3） 食品添加剂、 特种化学品、 湿电子化学品等成长型产品需求良好， 年内新疆兴发 2 万吨/年二甲基亚砜、 兴福电子 4 万吨/年电子级硫酸、 1 万吨/年电子级双氧水相继投运。 全年食品添加剂、 特种化学品、 湿电子化学品分别营收 24.1、 33.5、 6.1 亿元， 分别同比增长 57.1%、 42.4%、 68.5%， 毛利率分别为 13.4%、 53.4%、 38.6%。 布局电子级化学品等成长性项目， 有望贡献业绩增长。 公司投资 8.9 亿元建设后坪 200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目， 预计 2024 年 3 月投产， 进一步提升磷矿自给比例； 投资 8.8 亿元投建上海兴福电子化学品专区项目， 包括 3 万吨/年电子级硫酸、 1 万吨/年电子级功能性化学品、 研发中心。 此外，湖北兴友一期 10 万吨/年磷酸铁项目、 湖北友兴一期 8 万吨/年磷酸铁锂项目、 10 万吨/年磷酸二氢锂、 5 万吨/年光伏胶、 3 万吨/年液体胶、 3 万吨/年电子级磷酸、 2 万吨/年电子级蚀刻液等项目均在建， 均有望于 2023 年投产。 公司在黑磷、 气凝胶、 有机硅微胶囊等新材料产品均在做从 0 到 1 产业化放大开发， 未来 1-2 年将成为公司新的快速盈利增长点。 风险提示： 产品价格大幅波动， 新建产能投放进度不及预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 我们预计 2023-2025 年归母净利润为 36.5/47.9/53.6 亿元， 同比增速-37.7/31.5/11.8%； 摊薄 EPS 为 3.26/4.28/4.79 元， 当前股价对应 PE 为9.3/7.1/6.3x， 维持“买入” 评级。