财富管理初结硕果

国联证券(601456) 核心观点 国联证券公布 2022 年年度报告。 2022 年， 公司实现营业收入 26.23 亿元，同比下滑 11.59%； 实现归母净利润 7.67 亿元， 同比下降 13.66%。 2022 年公司加权平均净资产收益率为 4.62%， 同比减少 2.65 个百分点。 基本每股收益为 0.27 元/股， 同比下降 25%。 基金投顾规模逆势向上。 因权益市场波动， 公司代理买卖证券业务净收入为4.26 亿元， 同比下降 13.84%； 股票、 基金代理买卖证券交易额市场占有率为 0.49%， 与 2021 年基本持平。 截至报告期末， 公司客户总数为 158.38 万户， 同比增长 14.30%。 公司基金投顾面向苏南地区高净值客户（大 C） ， 加大与区域中小银行（小 B） 联动， 基金投顾业务签约总户数达 24.03 万户，基金投顾签约资产规模达 68.80 亿元。 投行短期微降， 长期受益于区域证券化水平提升。 2022 年， 公司实现投行业务收入 4.77 亿元， 同比下降 6.29%。 华英证券全年完成 IPO 项目 3 单， 承销金额较去年增长 2.5 倍， 财务顾问项目（不含新三板） 数量同比提升 10.42%，此外， 公司另有过会项目 4 单， 申报在审项目 2 单， 辅导项目 13 单。 投资跟随市场， 股权衍生品进军第一梯队。 2022 年， 受到市场整体下行影响，公司实现投资业务收入 11.58 亿元， 同比下降 16.93%， 主要由于处置金融工具产生的投资收益减少。 股权衍生品业务方面， 根据中证协 2022 年公布的证券公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入情况， 公司位列行业第10， 高于整体资本排名， 体现在机构业务上潜力。 资管板块持续整合。 2022 年， 公司实现资产管理业务收入 1.94 亿元， 同比增长 37.59%。 在全行业总体资产管理规模下滑 10%环境下， 公司资产管理规模同比基本持平（总体规模突破千亿） ， 表明主动管理优势较强。 截至报告期末， 公司资产管理业务受托资金为 1020.48 亿元。 公司竞拍中海基金体现大资管整合雄心， 有望于投顾业务实现协同。 风险提示： 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性； 金融监管趋严；市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。 投资建议： 我们预测 2023-2025 年公司净利润分别为 10.34 亿元、 14.11 亿元、 18.50 亿元， 同比增长 34.7%/36.5%/31.2%， 当前股价对应的 PE 为29.7/21.8/16.6x， PB 为 1.7/1.6/1.5x。 公司是小而美的特色券商， 具有独特的区位优势， 财富管理特色鲜明， 管理层具有前瞻性的战略眼光， 小券商，大能量。 2023 年 3 月， 公司大股东无锡国联发展集团收购民生证券 30%股权，我们看好在大股东规划下， 后续国联证券和民生证券在投资银行、 机构业务、财富管理等条线产生的协同效应， 我们维持国联证券“买入” 评级