2022年年报点评：Q4亏损同比明显收窄，盈利能力有所改善

华能国际(600011) 投资要点： 事件：近日公司披露2022年年报。2022年公司实现营收2467.25亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润-73.87亿元，亏损收窄。 点评： Q4亏损同比明显收窄。2022年，由于平均上网结算电价同比上升（+18.04%）、清洁能源发电机组建成投产等，公司实现营收增长。由于2022年煤价仍居高位，且公司煤机装机比例较高，2022年公司总体亏损，但亏损有所收窄（2021年为-102.64亿元）。2022Q4，公司实现营收627.72亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润-34.45亿元（2021Q4为-110.47亿元），亏损同比明显收窄。 Q4盈利能力有所改善，费用管控水平有所提升。2022年，公司毛利率为3.04%（2021年为-0.23%），毛利率由负转正；净利率为-4.09%，同比提升1.98个百分点。2022Q4，公司毛利率为4.53%（2021Q4为-19.99%），毛利率由负转正；净利率为-7.33%，同比提升15.33个百分点，综合来看Q4公司盈利能力有所改善。费用方面，Q4公司财务费用率为3.54%，同比减少0.38个百分点；管理费用率为3.04%，同比减少0.05个百分点；研发费用率为1.49%，同比减少0.23个百分点；销售费用率为0.02%，同比减少0.04个百分点。总体来看，Q4公司期间费用率为8.09%，同比减少0.70个百分点，费用管控水平有所提升。 煤价的逐步回落有助于公司业绩改善。近年来，国家一系列保供稳价政策落地，如通过扩大长协覆盖面及加强煤炭中长期合同执行情况的监督、检查，预计将促进煤炭价格逐步回落至303号文规定的合理区间。截至2022年末，公司可控发电装机容量为127228兆瓦，其中燃煤发电机组装机容量占比达73.93%，燃煤机组占比较高。随着煤价的逐步回落，公司的成本压力将进一步缓解，有助于公司业绩改善。 公司通过科技创新持续提升技术实力。公司创新举措包括，（1）“液态排渣锅炉全烧高碱煤技术”成果达到国际领先水平；（2）完成700℃高温材料、燃机自主化项目的主要研发任务，取得十余项技术突破；（3）深度调峰过程节能技术已完成试验，开始工程示范。通过不断创新，2022年公司共有264件发明专利、4357件实用新型专利和113件国际专利获得授权，技术实力持续提升。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为0.50元、0.69元、0.88元，对应PE分别为17倍、12倍、10倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等。