营收整体保持稳健增长，ICT基础设施占比持续提升

紫光股份(000938) 营收整体保持稳健增长，ICT基础设施占比持续提升。2022年公司营收740.58亿元，同比+9.49%，其中ICT基础设施与服务业务实现收入467.60亿元，同比+13.09%；IT产品分销与供应链服务业务稳健发展；公司实现归母净利润21.58亿元；扣非归母净利润17.59亿元，同比+6.34%；22Q4，公司实现营收202亿元（同比+0.77%），归母净利润5.18亿元（同比-5.1%），扣非归母净利润2.69亿元（同比-15%）。 毛利率水平小幅提升，汇兑损益支出大幅增加。22年公司毛利率20.64%（同比1.12pct），净利率5.05%（同比下降0.56pct），毛利率水平小幅提升，净利率水平略有下降。从结构上看，主要受益于公司ICT业务的较快增长，占营收比重逐步提升。 报告期内管理、销售、研发费用率结构基本稳定，财务费用总计6.34亿，同比增长317%，大幅提升，主要系子公司新华三汇兑损失增加所致。 夯实数字化综合方案解决能力，多项产品市场占有率持续领先。 公司围绕“云智原生”技术战略，进一步夯实自身数字化综合方案解决能力，提升产品价值量。1）产品和解决方案技术能力持续提升，不断加强数字化技术与行业应用场景深度融合；2）完善云服务业务布局；3）持续助力B端、G端、海外客户的数字化转型；4）多项产品的市占率水平领先，22年，公司以太网/企业网/数据中心交换机位列第二，/刀片服务器/超融合市场位列市场第一，企业网路由器/X86服务器/存储市场/UTM防火墙市场位列市场第二。 风险提示：芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到疫情影响公司出货节奏，我们基于2022年公司实际的业绩情况，小幅下调公司2023-2025年盈利预测，原预计公司2023-2024收入860/968亿元（同比+14%/13%），归母净利润28/34亿元（同比+18%/19%），调整后预计公司2023-2025年收入为847/963/1069亿元（同比+14%/13.7%/11.1%），净利润为25.3/30/35亿元（同比+17.1%/18.4%/16%）（暂未考虑收购惠普49%股权对利润的增厚，以及AI潜在的订单影响）当前股价对应PE为33/28/13倍，长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力，维持“买入”评级。