公司动态研究报告：基本盘稳固，咖啡潜力大

佳禾食品(605300) 投资要点 植脂末基本盘稳固， 毛利率有望改善 公司是国内较早进入植脂末产品领域的企业，多年聚焦粉末油脂基本盘业务， 在现调饮品领域已确立较为领先的市场地位。公司粉末油脂业务主要面向 B 端客户， 与蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等茶饮品牌建立合作关系，前五大客户收入贡献五成左右。此外，公司通过经销商逐步开拓中小型客户，推进渠道下沉，同时拓展海外客户，进一步提升规模和市占率。当前公司植脂末产品已全部替代为零反脂植脂末，契合行业健康化趋势。展望 2023 年， 预计成本端将逐步改善， 叠加疫后下游需求恢复， 毛利率有望提升，同时 12 万吨植脂末产能已投产，将进一步支撑基本盘业务发展。 咖啡发展潜力大， 植物基切入 C 端布局 当前公司加大发展咖啡、植物基产品，打造第二增长曲线。最新数据显示， 2022 年前三季度咖啡/植物基营收增长134%/82%。 咖啡业务： 主要为瑞幸咖啡、星巴克等咖啡连锁客户提供上游供应链解决方案，产品品类涵盖精品咖啡豆、冷却咖啡液、冻干咖啡粉、传统速溶咖啡粉、研磨咖啡以及三合一咖啡等。 预计 2022 年咖啡业务实现翻番增长， 2023年将继续发力传统速溶及冻干咖啡。 我们认为公司咖啡业务有望形成较强竞争壁垒： 1） 已建立从原料加工到产品包装的完整供应链体系； 2）后端生产工艺及设备领先行业； 3）设立咖啡研究室， 持续提升产品档次及附加值，为客户提供高品质、 定制化产品； 4） 冻干咖啡 2160 吨年产能投产后有望提升精品咖啡生产规模。 植物基业务： 涵盖大豆、大米、坚果、谷物、种子和椰子饮料等， 公司推出“非常麦”燕麦奶布局 C 端， 2023 年将单独成立 C 端团队进行线上线下同步推广。当前国内燕麦奶市场仍为初级阶段，公司提前切入布局， 拥有先发优势。 盈利预测 公司作为植脂末龙头， 加大力度推进咖啡及植物基板块业务，加快推动 2B、 2C 的双渠道建设。预计 2022-2024 年 EPS为 0.31/0.52/0.84 元，当前股价对应 PE 分别为 62/37/23倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、 新品推广不及预期、原材料上涨风险等。