First Call十月策略（一）

聊一聊过去两周的宏观市场； 10.11日大跌，让我想起了24年8月日元套息交易逆转导致的市场风暴；黑天鹅之所以被称为黑天鹅，主要特点是：事前几乎无人预见，事中冲击很大，事后能找到合理的解释；我理解应对黑天鹅是一道选择题，预测事件以及可能发生的时间非常困难，但在趋势中做一些方向性应对相对容易；举例来说，4月以来市场快速修复，不断创出新高，但特朗普不确定性依然存在，中美关系并未取得实际平衡；当下的市场基调，基本不算互信市场，CN出公司美国出体制的合作机制一去不复返；这种状态下，选择强市场做多核心资产我认为合理但不足够，应保持一定的风险平衡，比如黄金，比如其他战略级资源；我的反思是铀以外的战略金属研究不够，后视镜看非常明显；CRML、NB、IDR、MP，表现并不亚于AI资产中的高风偏标的，但确定性更好；对于事件本身，我认为应该更乐观一些，双方强硬表态的目的是谈判，特朗普总统的风格也已被市场摸透，TACO的概率很大。 今年美股市场基本由AI驱动，但是搞AI太花钱了，据摩根斯丹利报告，2025-2028全球数据中心资本支出预计2.9万亿（不含电力），其中48%由巨头现金流覆盖，私募信贷与资产抵押融资占比28%，PE、VC等一级投资占比12%，剩下的部分，企业债7%，资产证券化5%（比如以数据中心租约、现金流或房地产资产打包发行的ABS或CMBS）；但是，IDC只是冰山一角，据GS最近的AI测算报告，美国AI最大的缺口是电，到2030年，美国能源转型需要12万亿资金支持（长期走向核能），电力与公用事业需要3万亿（发电、传输），数字基础设施（算力、通信）需要2万亿，总计17万亿；把两份数据拼起来看，美国AI资本需求远超企业自身现金流能力，巨头可自筹算力设施，但能源是最大的缺口与系统性瓶颈，很难短期突破；一方面我们看到了能源的投资机会，另一方面未来可能产生新的趋势：电力资产金融化、数字化、证券化，这和我们对美国拥抱区块链的认知形成了闭环---RWA=全新融资窗口； 能想到70年代的资产证券化吗？能源类资产与房地产类似，具有天然的金融化基础------重资产、长期稳定现金流（PPA多在10年以上）、物理可度量，发电量、上网电价、回款周期都有客观数据，非常适合代币化成“可量化、可拆分、可追踪”的链上资产；一旦上链，周期更短、融资范围更广阔、成本更低，智能合约自动根据现金流分配利息、电量数据接入后自动触发支付，这将是非常大的场景；RWA对于初创企业来说同样有利，以CoreWeave为例，今年发行了多笔GPU抵押债券，债券利率最低9%，最高15%；如果上链发行，面向全球机构、家办、合格投资人，无需承销商，可拆分成更小单位，显著降低融资成本，提高融资效率；对美国来说，RWA挂钩到国家战略上------用区块链技术串联全球资本，为美国AI输血；