2022年净利润下滑16%，科力普业务高速增长

晨光股份(603899) 核心观点 2022 年收入增长 14%， 净利润因毛利率承压同比下滑。 2022 年公司收入 200亿元， 增长 14%； 归母净利润 13 亿元， 下滑 16%。 毛利率下滑 4 个百分点至 19.4%， 期间费用率因精益管理、 投入较少的科力普业务占比提升下降 2 个百分点， 最终净利率下降 2 个百分点至 6.8%。 下半年收入增长较上半年提速， 增长 16.5%至 116 亿元， 其中四季度维持双位数增长、增速约 15%； 下半年净利率延续下滑趋势， 其中四季度因受到疫情冲击较大同时低净利率的新业务占比提升， 净利率达全年最低水平至 5.5%。 晨光科力普高速增长， 传统核心业务与零售大店因疫情影响收入下滑。 分业务： 1） 收入： 科力普全年同比+40%， 各季度维持高速增长； 传统核心业务全年下降 4%、 剔除晨光科技下滑 6%， 下半年收入增加 1.9%、 但四季度受疫情冲击下滑 6%； 零售大店全年因开店节奏放缓、 客流下滑下降 16%， 下半年降幅扩大， 四季度降幅达 30%； 2） 净利率： 科力普因规模效应、 精益管理小幅提升 0.3 个百分点； 传统核心业务下滑 3 个百分点至 12%， 下半年延续上半年下降趋势； 零售大店下半年净利率下滑 5 个百分点， 全年亏损扩大。 产品方面， 办公直销量价齐升， 其余产品价增量跌， 其中书写工具销量下降 26%。 2023 年预期科力普延续高速增长， 传统核心与零售大店业务疫后复苏。 2023年公司计划实现营业收入 246 亿元， 同比增长 23%。 1） 传统核心业务将通过拓品类拓市场稳增长： 产品开发减量提质、 优化产品结构； 全渠道布局， 加大数字化运营和线上渠道发展。 2） 九木杂物社有望恢复开店节奏， 实现较快发展： 其作为晨光品牌升级的桥头堡聚焦提升高端产品占比， 围绕“学霸会员调结构提质量” 战略发力会员运营和店铺运营。 3）科力普预计延续高速增长、 利润率持续提升： 进入高质量发展阶段， 以一站式采购为基础， 继续拓展 MRO、 营销礼品、 员工福利业务场景； 长期来看， 科力普目标于 2027 年收入达到 300 亿元。 风险提示： 新渠道开拓、 新业务盈利能力不及预期， 疫情和双减影响。 投资建议： 看好疫后传统核心与零售大店业务逐步复苏。 去年疫情管控、 部分地区开学延迟导致传统核心业务与零售大店增长承压， 科力普高速增长、盈利改善。 今年传统核心与零售大店业务有望逐步复苏， 科力普预期持续提升盈利水平。 考虑到年初疫情仍有影响、 低净利率的新业务占比提升， 下调公司盈利预测， 预计 2023-2025 年净利润为 18/21/24 亿元（原 2023-2024年为 20/25 亿元),同比增长 40%/17%/15%。 看好公司长期竞争力， 维持合理估值 53.4-55.5 元（对应 2024 年 PE 23.5-24.5x） ， 维持“买入” 评级。