2022年报点评：核心产品竞争力不断增强，市场份额持续提升

三一重工(600031) 事件：三一重工发布2022年报，公司2022年实现营业收入为808.22亿元，同比下降24.38%；归属于上市公司股东的净利润为42.73亿元，同比下降64.49%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为31.27亿元，同比下降69.62%。 点评： 2022Q4营收同环比转正，毛利率逐季改善。2022年，公司实现营收为808.22亿元，同比下降24.38%；归母净利润为42.73亿元，同比下降64.49%。业绩下降主要原因为下游基建开工率不足和房地产行业持续走弱，叠加原材料及海运等成本较高。2022Q4，公司实现营收为216.58亿元，同比增长16.49%，环比增长13.43%；归母净利润为6.76亿元，同比增长226.70%，环比下降29.81%；毛利率为27.26%，同比提升8.39pct，环比提升3.73pct，已连续四个季度环比回升，2022年公司毛利率呈逐季提升态势。 核心产品竞争力不断增强，市场份额持续提升。2022年，研发费用为69.23亿元，同比增长6.36%；研发费用率为8.57%，同比提升2.48pct。公司持续加大研发投入，核心产品竞争力不断增强。分产品来看，挖掘机械国内市场上连续12年蝉联销量冠军，超大挖掘机市占率于2022年提升至第一；混凝土机械稳居全球第一品牌，搅拌车、车载泵市场份额均有所提升，其中搅拌车市占率超过30%，较上年提升9pct；汽车起重机市场份额持续提升至32%，履带起重机整体市场份额超过40%，稳居全国第一；摊铺机市场份额突破30%，居全国第一，压路机、铣刨机市场份额均大幅提升；旋挖钻机国内市场份额超过40%，市占率提升明显。 坚定执行国际化战略，海外营收快速增长。公司持续推进国际化发展战略，2022年海外营收为365.71亿元，同比增长47.19%，占总营收的42.25%，较去年同期提升22.00pct，创历史新高。截至2022年底，公司产品已覆盖180余个国家及地区，其中亚澳区域、欧洲区域、北美洲区域、南美洲区域、非洲区域分别实现营收为148.50亿元、117.80亿元、40.30亿元、30.70亿元、28.50亿元，分别同比增长41.10%、44.00%、85.80%、63.80%、35.40%。按产品分类，挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械及其他产品分别实现营收为180.80亿元、75.40亿元、51.00亿元、58.50亿元，分别同比增长69.00%、6.10%、24.60%、98.30%。受益于海外销售规模增大、产品结构改善，公司海外主营业务毛利率稳步提升，从上半年的24.42%提升至下半年的27.97%。 积极推进数智化、电动化战略。截至2022年底，公司累计推进31家灯塔工厂建设，已实现25家灯塔工厂建成达产。在智能驾驶、智能作业以及智能服务方面已取得显著成果。电动化方面，公司全面推进主机产品电动化及相关核心零部件与技术开发，致力于打造高品质、低电耗、高体验的电动化产品。2022年，公司电动化产品销售额已突破27.00亿元，增速超200.00%，销量超3500台。同时，公司已开发完成79款电动产品的开发，上市67款电动化产品。在当前可商业化落地的电动化工程设备领域，公司已取得行业领先地位。 投资建议：公司数智化、电动化战略加速推进，产品核心竞争力将不断增强。叠加国际化战略显成效，海外出口提升明显，未来仍有较大上升空间。预计公司2023-2025年EPS分别为0.74元、0.99元、1.21元，对应PE分别为23倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，将影响公司产品销量；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。