2022年报点评：归母净利润同比下降64.49%，“三化”战略取得多项突破

三一重工(600031) 核心观点 2022 年收入同比下降 24.38%， 归母净利润同比下降 64.49%。 公司 2022 年实现营收 808.22 亿元， 同比下降 24.38%； 归母净利润 42.73 亿元， 同比下降 64.49%， 业绩下滑主要系 2022 年国内工程机械市场处于下行调整期， 叠加宏观经济增速放缓、 工程有效开工率不足等因素， 市场需求大幅下降。 2022年毛利率/净利率为 24.02%/5.50%， 同比下降 1.84/6.11 个 pct。 2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率为 7.80%/2.15%/9.68%/-0.36%， 同比变动+1.53/-0.45/+2.48/-0.25 个 pct， 公司销售费用率上升主要系销售规模下降， 同时公司持续加大研发投入。 公司经营性现金流净额 40.99 亿元， 同比下降 65.57%， 主要系销售规模及经营利润下降影响。 多领域市占率持续提升， 巩固公司龙头地位。 分产品看， 公司挖掘机械/混凝 土 机 械 / 起 重 机 械 / 桩 工 机 械 / 路 面 机 械 营 收 分 别 为357.56/150.80/126.70/30.65/30.81 亿 元 ， 同 比 变 动-14.36%/-43.46%/-42.04%/-40.67%/+13.86%。 公司产品竞争力持续增强，超大型挖掘机市占率于 2022 年提升至第一， 搅拌车、 车载泵市场份额均明显上升， 其中搅拌车市占率超过 30%， 同比+9 个 pct。 汽车起重机市场份额持续提升至 32%； 大型履带起重机市场份额持续提升,履带起重机整体市场份额超过 40%， 稳居全国第一。 摊铺机市场份额突破 30%， 居全国第一； 旋挖钻机国内市场份额超过 40%。 海外业务增长强劲， “三化” 战略取得多项突破。 国际化方面， 2022 公司海外收入 365.71 亿元， 同比增长 47.19%， 其中不含普茨迈斯特的国际销售收入 301.42 亿元， 增长 58.5%； 国际收入占营业收入比重 45.7%， 同比上升22.3 个百分点。 数智化方面， 截止 2022 年底， 公司累计推进 31 家灯塔工厂建设， 已实现 25 家灯塔工厂建成达产； 公司开始布局海外灯塔工厂建设，海外第一座灯塔工厂即三一印尼灯塔工厂投产。 电动化方面， 2022 年公司电动化产品销售额已突破 27 亿元， 增速超 200%， 销量超 3500 台， 公司电动搅拌车、 电动自卸车、 电动起重机销售市占率均居行业第一。 风险提示： 国内基建、 地产投资不及预期； 出口不及预期； 行业竞争加剧。 投资建议： 公司系工程机械龙头， 考虑当前国内工程机械仍处于下行周期，我们下调公司 2023-25 年归母净利润至 61.82/78.87/102.32 亿元（23-24 年前值 80.92/97.32 亿元） ， 对应 PE 24/18/14 倍， 维持“买入” 评级。